Cтраница 3
Если им является экономия от масштаба, то целевая фирма должна находиться в той же сфере бизнеса, что и приобретающая фирма. Так, приобретение компании Security Pacific со стороны Bank of America было мотивировано потенциальной экономией издержек за счет экономии от масштаба. Для функциональной синергии целевая фирма должна быть более сильной в тех областях функционирования, где приобретающая фирма проявляет слабость. [31]
Менеджеры приобретающих фирм, очевидно, руководствуются соображениями, связанными с бухгалтерскими последствиями приобретений, даже если бухгалтерские решения оказывают небольшое влияние на денежные потоки или не оказывают его совсем. Причиной такого поведения является опасение, связанное со степенью наказания финансовыми рынками тех фирм, которые сообщают о более низких прибылях, главным образом, возникающих вследствие списания репутации. По причине прозрачности этого списания ( фирмы сообщают о прибыли до и после амортизации репутации) это опасение, по всей вероятности, перестает наблюдаться, и эмпирические данные дают основания для такого вывода. Когда бухгалтерские решения в результате дают непропорциональные итоги, то последствия могут дорого обойтись акционерам приобретающей фирмы. В частности, может произойти следующее. [32]
Стоимостная оценка фирмы - кандидата на слияние или поглощение принципиально близка к оценке и ранжированию альтернатив при разработке смет инвестиций. При этом существуют как методы, основывающиеся на дисконтировании потоков денежных средств, так и методы, которые не используют понятие приведенной ( текущей) стоимости. Рассматривая все эти методы, следует помнить, что обычно существуют две оценки стоимости поглощаемой фирмы, ограничивающие интервал цен при обсуждении условий. Это минимальная цена, на которую согласна компания-цель, и цена, в исключительной справедливости которой приобретающая фирма не сомневается. Это так называемая справедливая ( оправданная) цена. [33]
Когда осуществляется выпуск акций на бирже для получения новых средств или в случае их предложения в качестве платы за приобретение, менеджеры покупающей фирмы прибегают к суждениям о том, какова воспринимаемая ценность акций. Другими словами, менеджеры, считающие, что их акции продаются по значительно более низкой цене по сравнению с ценностью, не должны использовать акции в качестве средства платежа для приобретения, поскольку выгоды, получаемые ими от сделки, могут быть более чем потеряны. Однако фирмы, чье руководство думает, что их акции переоценены, с гораздо большей вероятностью будут использовать в сделках акции в качестве средства платежа. Акционеры целевой фирмы также сознают это, и могут потребовать большей премии, когда платеж осуществляется только в форме акций приобретающей фирмы. [34]
Чтобы полу чить чистую балансовую стоимость активов, из значени; валюты баланса вычитают все краткосрочные и долге срочные обязательства фирмы. В итоге определяется сто имость собственного капитала компании, т.е. значени чистой балансовой стоимости активов. Балансовую стс имость компании часто рассматривают как минималь ную цену, на которую фирма согласится при ее поглоще нии. Однако эксперты приобретающей фирмы должш быть осторожны с этим значением, так как методы бух галтерского учета могут быть различны на разных пре в приятиях. [35]
Фирма может получить средства для приобретения либо за счет долга, либо за счет собственного капитала. Как правило, это сочетание зависит от избыточной долговой способности и приобретающей, и целевой фирмы. Так, приобретение целевой фирмы с недостаточным рычагом может быть осуществлено с большей долей долга, чем приобретение фирмы, всегда имеющей оптимальный коэффициент долга. Конечно же, это отражается в ценности фирмы через стоимость капитала. Кроме того, возможно наличие у приобретающей фирмы долговой способности, которую она использует, чтобы занять деньги для осуществления приобретения. Хотя механизм получения ресурсов в этом случае может выглядеть таким же, важно, чтобы в ценности целевой фирмы этот дополнительный долг не был отражен. Как отмечалось в предыдущем разделе, стоимость капитала, используемая в оценке приобретения, не должна отражать этот взятый долг. Дополнительный долг не имеет ничего общего с целевой фирмой, а единственным результатом его встраивания в ценность окажется уплата покупающей фирмой премии за увеличение ценности, по праву принадлежащей ее собственным акционерам. [36]