Cтраница 1
Выкупной фонд ( sinking fund) ( 9) - оговорка, определяющая сумму погашения облигаций, подлежащую ежегодному выкупу эмитентом в течение всего срока действия облигаций. [1]
При образовании выкупного фонда компания рассчитывает, какую сумму денег ежегодно она должна откладывать для того, чтобы погасить облигации. Расчет делается исходя из номинальной стоимости облигаций, срока их действия и предполагаемой прибыльности инвестиций средств фонда. [2]
Сумма, на которую выкупной фонд должен периодически увеличиваться благодаря взносам и доходам таким образом, чтобы этих аккумулированных средств было достаточно для погашения облигаций, условия выпуска которых предусматривают образование выкупного фонда, при наступлении срока их погашения. [3]
Как правило, эмитент создает специальный выкупной фонд для погашения облигаций. Он отчисляет в него, обычно ежемесячно, установленную сумму долга, чтобы к дате погашения займа иметь необходимый объем финансовых ресурсов. Выкупной, или отложенный фонд, гарантирует выкуп облигаций. Это весьма привлекательно для инвестора, но несколько обременительно для эмитента, так как фактически он заранее должен оплатить часть выпущенного облигационного займа. [4]
Принципиально важно требование о создании выкупных фондов, позволяющих упорядочить процесс погашения облигаций, хотя в случае финансовых проблем у должника его невозможно принудить к своевременным отчислениям в этот фонд. На практике величину отчислений в выкупные фонды привязывают к прибыли, и это помогает избежать проблем, поскольку в хорошие годы осуществляется активное погашение второстепенного долга. [5]
Многим выпускам привилегированных акций сопутствует образование выкупного фонда, который частично обеспечивает их погашение впоследствии. Как и при выпусках облигаций, выкупной фонд привилегированных акций выгоден для инвесторов, поскольку процесс изъятия акций из обращения оказывает давление на рыночную стоимость еще обращающихся бумаг в сторону ее повышения. Кроме того, по мере сокращения числа акций, находящихся в обращении, улучшается значение коэффициента покрытия по привилегированным акциям. [6]
Привилегированные акции могут являться отзывными, иметь выкупной фонд или конвертироваться в обыкновенные акции. Привилегированные акции также обращаются на биржах и на внебиржевом рынке. Котировки, трансакционные издержки, типы приказов на осуществление сделок и требования к собственным средствам инвесторов аналогичны для обыкновенных и привилегированных акций. Основным побудительным мотивом при покупке привилегированных акций является приносимый ими высокий текущий доход, однако есть инвесторы, использующие их для спекуляций на колебаниях процентных ставок или на изменениях качества выпусков в расчете на извлечение капитального дохода. [7]
Право досрочного погашения облигаций и требования о создании выкупного фонда важны для портфельного менеджера, который конструирует портфель для обеспечения определенных целей и потребностей, но эти условия имеют совсем другое значение для аналитика ценных бумаг. Последнего все эти условия интересуют лишь в той степени, в какой они влияют на способность заемщика обслуживать долг, не прерывая движения вперед - к новым проектам и новым возможностям. [8]
Большая часть эмиссии корпорационных облигаций содержат положение о выкупном фонде, которое обязывает корпорацию периодически производить отчисления из этого фонда доверенному лицу для погашения ( выкупа) определенного количества облигаций. Требования предъявляются согласно лотерейному принципу по серийным номерам, которые публикуются в Wall Street Journal и других газетах; 2) корпорация покупает облигации на открытом рынке и передает доверенному лицу определенное их количество в оплату за его услуги. [9]
В соглашении о выпуске был пункт, по которому в выкупной фонд отчисляется меньшая из сумм - либо 10 % чистой прибыли, либо сумма, достаточная для погашения облигаций в срок. Прибыль компании оказалась более чем достаточной, и последние 23 % выпуска выкупной фонд погасил досрочно. Облигация, которая в середине 1986 г. шла по 81, в январе 1987 г. была погашена по 101 V2 - Условие об отчислениях в выкупной фонд наталкивается на ту же проблему, что и условие о соотношении долга и оборотных средств. В облигационных договорах регулярно обговаривается, что неспособность эмитента делать установленные взносы в выкупной фонд является основанием для объявления его неплатежеспособным и дает право предъявить выпуск к немедленному погашению. Это условие почти никогда не выполняется. Держатели облигаций предпочитают дать отсрочку по внесению платежей в выкупной фонд, вместо того чтобы запускать механизм банкротства. [10]
Практикуется также эмиссия облигаций, условия выпуска которых предусматривают образование выкупного фонда. Наиболее часто это встречается при эмиссии необеспеченных долговых обязательств корпораций, которые обязуются ежегодно отчислять в фонд определенную сумму для погашения эмиссии. [11]
Жалея своих затрат времени и труда на тщательное изучение условий функционирования выкупного фонда, инвесторы порой достигают исключительных результатов. [12]
Следующая черта такого вида облигаций заключается в том, что компания может создать выкупной фонд, который будет использоваться в процессе погашения. Это означает, что каждый год компания откладывает определенную сумму денежных средств, которые она использует для выкупа некоторых облигаций на открытом рынке. Одним из следствий использования такого подхода ( в соответствии с законом спроса и предложения) является то, что кредитор будет готов получать более низкую процентную ставку. [13]
Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. [14]
Корпорация будет покупать облигации на открытом рынке до тех пор, пока их рыночная цена уступает цене выкупного фонда; если рыночная цена превышает эту цену, корпорация применяет первый способ выкупа. Многих инвесторов привлекают такие особенности выкупного фонда, как упорядоченное погашение и ликвидность, обеспеченная регулярностью деятельности по выкупу ценных бумаг. Как правило, облигации, эмитируемые с образованием выкупного фонда, имеют меньшую доходность, чем обычные облигации, отчасти это связано с длительностью срока погашения, который больше у облигаций, эмитируемых без образования выкупного фонда. Многие выкупные фонды создаются не одновременно с эмиссией облигаций, а по прошествии определенного времени - обычно 5 или 10 лет. Платежи в выкупной фонд не всегда обеспечивают погашение всего выпуска облигаций. В этом случае по истечении срока погашения бумаг могут иметь место значительные выплаты. [15]