Cтраница 2
Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения. В этом случае используется формула расчета платежей в виде аннуитета, т.к. такие отчисления осуществляются в фиксированной сумме через равные промежутки времени в течение срока действия облигации. [16]
Еще одно свойство привилегированных акций, ставшее популярным за прошедшие 10 лет, состоит в оговорке об образовании выкупного фонда, в которой устанавливается порядок погашения выпуска или график его выкупа из обращения. Подобные привилегированные акции с выкупным фондом всегда имеют заранее установленные даты выкупа. Типична картина, когда половина привилегированных акций с выкупным фондом погашается в течение 10 лет по 5 % общего количества акций в обращении каждый год. Однако инвестор не может знать заранее, какие именно акции и когда конкретно будут выкуплены. [17]
С учетом проблематичности реализации преимущественного права на активы инвесторы были совершенно правы, когда для упорядочения процесса погашения обратились к механизму выкупных фондов. Аналитик должен установить, является ли соответствующее условие в договоре об эмиссии привилегированных акций просто признанием их преимущественных прав, или это прямое обязательство эмитента. [18]
Наконец, на стоимость привилегированных акций влияют особые свойства выпуска, которыми наделяют их эмитенты, например оговорки о досрочном погашении ( отзыве) или о образовании специального выкупного фонда. Так, привилегированные акции со свободным отзывом, как правило, обеспечивают более высокие нормы доходности по сравнению с безотзывными выпусками, что связано с более высоким риском, который характерен для возможного досрочного выкупа привилегированных акций эмитентом. Однако качественные параметры и особые условия выпуска имеют незначительное влияние на курс привилегированных акций, поэтому их роль в динамике курсов несопоставима с влиянием такого фактора, как рыночные ставки процента. [19]
Сумма, на которую выкупной фонд должен периодически увеличиваться благодаря взносам и доходам таким образом, чтобы этих аккумулированных средств было достаточно для погашения облигаций, условия выпуска которых предусматривают образование выкупного фонда, при наступлении срока их погашения. [20]
Выкуп облигаций может начаться до истечения срока обращения, и в этом случае используются средства фонда. Наличие выкупного фонда значительно повышает надежность облигаций и их ликвидность. [21]
Выкуп через выкупной или отложенный фонды. Формирование выкупного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. [22]
Еще одно свойство привилегированных акций, ставшее популярным за прошедшие 10 лет, состоит в оговорке об образовании выкупного фонда, в которой устанавливается порядок погашения выпуска или график его выкупа из обращения. Подобные привилегированные акции с выкупным фондом всегда имеют заранее установленные даты выкупа. Типична картина, когда половина привилегированных акций с выкупным фондом погашается в течение 10 лет по 5 % общего количества акций в обращении каждый год. Однако инвестор не может знать заранее, какие именно акции и когда конкретно будут выкуплены. [23]
Фонд погашения): Фонд, используемый для аккумуляции наличных, необходимых для выплат по облигациям или другим ценным бумагам. Путем аккумуляции наличных в выкупном фонде фирма улучшает свое положение при оплате ценных бумаг по наступлении срока платежа, и поэтому снижается риск для владельца ценных бумаг. [24]
Корпорация будет покупать облигации на открытом рынке до тех пор, пока их рыночная цена уступает цене выкупного фонда; если рыночная цена превышает эту цену, корпорация применяет первый способ выкупа. Многих инвесторов привлекают такие особенности выкупного фонда, как упорядоченное погашение и ликвидность, обеспеченная регулярностью деятельности по выкупу ценных бумаг. Как правило, облигации, эмитируемые с образованием выкупного фонда, имеют меньшую доходность, чем обычные облигации, отчасти это связано с длительностью срока погашения, который больше у облигаций, эмитируемых без образования выкупного фонда. Многие выкупные фонды создаются не одновременно с эмиссией облигаций, а по прошествии определенного времени - обычно 5 или 10 лет. Платежи в выкупной фонд не всегда обеспечивают погашение всего выпуска облигаций. В этом случае по истечении срока погашения бумаг могут иметь место значительные выплаты. [25]
Выкупной фовд ( sinking fund) - фонд, формируемый для погашения ( выкупа) облигаций до наступления срока. Корпорация должна производить периодические платежи в выкупной фонд для доверенных лип. [26]
Многим выпускам привилегированных акций сопутствует образование выкупного фонда, который частично обеспечивает их погашение впоследствии. Как и при выпусках облигаций, выкупной фонд привилегированных акций выгоден для инвесторов, поскольку процесс изъятия акций из обращения оказывает давление на рыночную стоимость еще обращающихся бумаг в сторону ее повышения. Кроме того, по мере сокращения числа акций, находящихся в обращении, улучшается значение коэффициента покрытия по привилегированным акциям. [27]
Каждая облигация выпускается с тем или иным видом оговорки об отзыве - будь то облигации со свободным отзывом, не подлежащие досрочному погашению облигации или облигации с отложенным отзывом. Кроме того, облигации могут выпускаться с условиями наличия выкупного фонда, которые определяют, каким образом выпуск будет погашен в течение срока действия облигации. [28]
Разумеется, оговорка такого рода применима только к срочным выпускам облигаций, погашение которых наступает в один и тот же день, поскольку серийные выпуски обычно имеют заблаговременно установленные правила выкупа. Далеко не все срочные выпуски облигаций содержат требование о выкупном фонде, однако для тех из них, условия эмиссии которых все же предусматривают эти требования, выкупной фонд устанавливает особый график ежегодных выплат, регулирующий погашение всего выпуска, он указывает на сумму номиналов, подлежащих ежегодному погашению. Требования выкупного фонда обычно вступают в действие через 1 - 5 лет после выпуска в обращение и остаются в силе в течение того времени, пока весь ( или большая часть) выпуск не будет погашен. Какая-то часть выпуска, не выкупленная к установленному сроку погашения ( она может составлять от 10 до 25 % выпуска), будет погашена в виде единовременной выплаты по займу. Подобно оговорке об отзыве в облигациях с выкупным фондом также применяется отзывная премия, хотя в данном случае она сугубо символична и достигает лишь 1 % ( или даже меньше) номинала, подлежащего погашению. [29]
В соглашении о выпуске был пункт, по которому в выкупной фонд отчисляется меньшая из сумм - либо 10 % чистой прибыли, либо сумма, достаточная для погашения облигаций в срок. Прибыль компании оказалась более чем достаточной, и последние 23 % выпуска выкупной фонд погасил досрочно. Облигация, которая в середине 1986 г. шла по 81, в январе 1987 г. была погашена по 101 V2 - Условие об отчислениях в выкупной фонд наталкивается на ту же проблему, что и условие о соотношении долга и оборотных средств. В облигационных договорах регулярно обговаривается, что неспособность эмитента делать установленные взносы в выкупной фонд является основанием для объявления его неплатежеспособным и дает право предъявить выпуск к немедленному погашению. Это условие почти никогда не выполняется. Держатели облигаций предпочитают дать отсрочку по внесению платежей в выкупной фонд, вместо того чтобы запускать механизм банкротства. [30]