Cтраница 3
Если обыкновенные акции продаются выше цены конверсии, то цена конвертируемой облигации подтягивается к цене акций. Когда акции продаются ниже цены конверсии, рыночная цена облигаций стремится к величине, отражающей преобладающие процентные ставки и способность компании выполнять обязательства по выплате процентов. Короче говоря, покупатели конвертируемых облигаций отчасти поступаются надежностью выплаты и величиной процента в обмен на возможность прироста капитала. [31]
Изменение процентных ставок имеет важные последствия для рыночных цен облигаций, по которым выплачивается фиксированный процент. Наиболее известными из них являются традиционные золотообрезные бумаги, выпускаемые правительством ( gilt-edged securities), хотя компании тоже эмитируют облигации с фиксированным доходом. [32]
Денежные выплаты по облигациям состоят из постоянных выплат процентов и заключительного платежа в размере номинальной стоимости облигации. Процентная ставка, по которой дисконтируется стоимость этих потоков денежных средств, равна рыночной цене облигации, называемой доходностью облигации к погашению, или внутренней нормой доходности. [33]
Инвесторы, принявшие на себя обязательства на поставку товара в будущем по установленной цене, называются занимающими короткую позицию ( short position); они продают фьючерсный контракт. Финансовые фьючерсы дают возможность покупателям облигаций защитить себя от резких колебаний рыночной процентной ставки, снижающих рыночную цену облигаций, и гарантировать себе процентную ставку ( цепу облигации) на будущее. Тем самым снижается процентный риск - но одновременно и прибыльность - при покупке облигаций. Риск переносится на спекулянтов, которые принимают его добровольно ( гарантируя будущую цену облигации продавцам фьючерсов) в надежде на высокую прибыль. [34]
Рыночная стоимость заемного капитала может быть определена по-разному в зависимости оттого, имеет ли рыночную котировку долг корпорации и какова ставка по нему - плавающая или фиксированная. Например, если заемный капитал корпорации образован путем публичного размещения облигаций, его рыночная стоимость может быть рассчитана как внутренняя ставка доходности ( IRR) по денежному потоку, образованному рыночной ценой облигации и выплатами по ней погасительного платежа и купонов. [35]
Самый простой сценарий для оценки стоимости долга реализуется, когда фирма выпустила долгосрочные облигации, имеющие широкое хождение на рынке. Рыночная цена облигации в сочетании с ее купоном и сроком погашения может подойти для выяснения выигрыша, используемого как стоимость долга. Например, этот подход работает применительно к фирмам, подобным AT & T, имеющим многие дюжины облигаций в обращении, которые обладают высокой ликвидностью и часто продаются и покупаются. [36]
На дату эмиссии компании обычно стараются установить величину купона на новую облигацию, равную преобладающей ставке процента по другим облигациям с аналогичным сроком погашения и качеством. Это обеспечивает примерное равенство между начальной рыночной ценой облигации и ее номинальной стоимостью. После эмиссии рыночная цена облигации может существенно отличаться от ее номинальной стоимости, поскольку меняются ставки процента. [37]
Рыночная цена конвертируемой облигации может быть даже выше конверсионной стоимости. Это связано с тем, что инвестор не обязан немедленно обменивать облигацию на акцию, а при хорошей работе акционерного общества курс обыкновенной акции растет во времени. Разница между нижним пределом и рыночной ценой облигации составляет временную опционную премию, т.е. компенсацию за упущенную потенциальную выгоду. [38]
Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирования состоит в стабильности обязательных процентных платежей, которая; в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровождаться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держателей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и ( или) несвоевременно. [39]
Для держателей облигаций преимущество этой формы инвестирования состоит в стабильности обязательных процентных платежей, которая, в принципе, не зависит ни от прибыльности работы эмитента, ни от краткосрочных колебаний текущих процентных ставок на рынке капитала. Определенная опасность носит двоякий характер. Во-первых, неустойчивость финансовой деятельности эмитента может сопровождаться падением рыночной цены облигаций и, следовательно, потерями капитализированного дохода при вынужденной продаже облигаций на вторичном рынке. Во-вторых, в случае банкротства эмитента существует вероятность того, что требования держателей облигаций будут удовлетворены не в полном объеме и ( или) несвоевременно. [40]
Для определения стоимости ожидаемых денежных потоков в разделе 8.1 рассматривается основная модель стоимостной оценки, использующая формулу расчета чистой приведенной стоимости по единой дисконтной ставке. В разделах 8.3 - 8.5 описываются характерные особенности облигаций и то, как они влияют на их цену и доходность в реальном финансовом мире. В разделе 8.6 рассматривается, как изменения в процентных ставках отражаются на рыночной цене облигаций. [41]
Облигация представляет собой обязательство, согласно которому кредитор должен уплатить держателю облигации определенную сумму. Стоимость облигации является PDV этой суммы. Реальный доход от облигации представляет собой ставку процента, которая выравнивает эту стоимость с рыночной ценой облигации. Доходы от облигации различаются между собой из-за разницы в риске и времени погашения. [42]