Cтраница 3
Чистое влияние на ценность, в таком случае, будет зависеть от того, какой фактор доминирует: увеличение денежных потоков или повышение коэффициента бета. На рисунке 14.4 представлена ценность компании Singapore Airlines как функция коэффициента долг / капитал. При долговом коэффициенте 30 % ценность собственного капитала максимальна, однако за пределами этого уровня издержки, связанные с долгом, перевешивают выигрыши, которые он приносит. [31]
Первый шаг - это оценка ценности фирмы без долга. Для этого сначала вычислим ценность компании Boeing в 1999 г. и чистое влияние налоговых выигрышей и издержек банкротства, вытекающих из существующего долга. [32]
В оперативном понимании это означает управлять компанией так, чтобы добывать денежную наличность, а не отчетную прибыль. Если поставлена цель максимизировать ценность компании для акционеров, то компания должна будет инвестировать только в том случае, если она сможет получить доход выше, чем тот, который получили бы акционеры для себя, вкладывая свои деньги в любую другую компанию. Руководство в своем стремлении максимизировать ценность компании для акционеров в нормальных условиях будет преследовать политику, отличную от той, которая нацелена на получение прибыли или рост. [33]
Выбрав определенный стратегический вариант, руководство должно обратиться к конкретной стратегии. Стратегия - это единый, интегрированный и четкий план, разработанный таким образом, чтобы обеспечить достижение целей корпорация. Отсюда, корпоративная стратегия - это определение ценностей компании, которые находят свое отображение в финансовых и других целях. Она основывается на выявлении, создании или приобретении ключевых ресурсов и производственных возможностей и приводит к принятию решений о том, в каких областях корпорации имеет намерение конкурировать и как будут взаимосвязаны между собой разные направления бизнеса. [34]
Intel особенно ценит риск, Disney - творческую одаренность, ЗМ - новаторский дух. Некоторые компании даже вознаграждают своих сотрудников за верность ценностям компании. Так, в General Electric этим определяется до 50 % премиальных выплат. В Cisco около 20 % премиальных выплачивается работникам, внесшим особый вклад в удовлетворение нужд потребителя. Компании должны пойти еще дальше, отмечая работу наиболее активных сотрудников различного рода публикациями, чествованиями, денежными вознаграждениями и тому подобное. Джон Коттер и Джим Хескетт ( John Kotter & Jim Heskett) в своей работе Corporate Culture and Performance ( Корпоративная культура и ее претворение в жизнь) 3 убедительно доказывают, что компании с развитой культурой, основанной на общих ценностях, превосходят по всем показателям компании, не обладающие такой культурой. [35]
Каждый сотрудник вносит вклад в общее дело, исполняя работу, не только предписываемую его должностью, но и просто нужную для организации. Спросите у сотрудников, какую инфраструктуру они предпочтут для надлежащего выполнения работы, а затем сравните с реальной картиной. Возможно, необходимы лишь небольшие Изменения в инфраструктуре, чтобы ценность компании возросла, а работа стала для сотрудников более легкой, приятной и выгодной. Аудитору ИК предстоит найти разницу между существующим и оптимальным состояниями инфраструктурной системы. [36]
Развитая Грэмом и Доддом концепция анализа ценных бумаг с ее упором на внутреннюю стоимость не нуждается в пересмотре и обновлении. Изложенные в предыдущих четырех изданиях принципы фундаментального анализа будут и дальше верно служить инвесторам. Это пятое издание предпринято исключительно для того, чтобы продемонстрировать, как в современных условиях, в период поглощений, выкупа в кредит и перестройки корпораций могут быть использованы аналитические методы выявления ценности компаний, усовершенствованные Грэмом и Доддом. [37]
Многие скажут, что она заключается в способности предвидения ситуации и целеустремленности ее основателя Билла Гейтса. Если ценность компании заключается в людях, то что же происходит, когда они покидают компанию. [38]
Третий подход основывается на оценке параметров рыночного риска на основе бухгалтерских показателей прибыли, а не на рыночных ценах. Таким образом, изменения прибыли в филиале или фирме на квартальной или годовой основе могут быть отнесены к изменениям прибыли для рынка в те же периоды, которые используются для получения оценки бухгалтерского коэффициента бета, используемого в модели САРМ. Хотя данный подход обладает определенной привлекательностью, в нем таятся три потенциальных подводных камня. Во-первых, бухгалтерская прибыль, как правило, сглаживается по отношению к базовой ценности компании, поскольку бухгалтеры разносят расходы и доходы на множество периодов. Это приводит к коэффициентам бета, характеризуемым как смещенные в сторону занижения, особенно в отношении рискованных фирм, или смещенные в сторону завышения, если дело касается более безопасных фирм. Другими словами, коэффициенты бета, по всей вероятности, будут близки к 1 для всех фирм, использующих бухгалтерские данные. [39]
Однако одного стимулирования роста числа предпринимателей в Европе недостаточно. Венчурные капиталисты играют ключевую роль в отборе и помощи в формировании надлежащего менеджмента корпораций. Венчурный фонд, не являясь формальным администратором компании, по существу базируется на эффективном партнерстве между правлением, держателями акций и Советом директоров, часто повышая ценность компаний своей активной работой. Роль членов Совета директоров, как и Председателя Совета директоров, в отличие от Главного исполнительного директора или Главного управляющего, недостаточно используется в Европе из-за того, что их обязанности практически не определены в европейских законах. Ключевым источником эффективного и прозрачного партнерства между акционерами, директорами и менеджментом является информация. Венчурным капиталистам необходим высокий уровень открытости информации и аудиторских проверок, чтобы не только осуществлять постоянный мониторинг состояния компании, но и помогать надлежащим образом правлению и Совету директоров. Нужно оказывать широкую поддержку этой практике, особенно в среде компаний, зарегистрированных на государственных биржах стран Европы. [40]
Трудность фундаментального анализа в том, что значимость различных факторов со временем меняется. Например, в периоды экономического подъема людей прежде всего интересуют темпы роста, а во время спада - стабильность дивидендов. На фоне бычьего рынка дивиденд может казаться пустым пережитком, но когда в воздухе пахнет кризисом, об акции судят по тому, какой доход она может принести. Аналитику приходится постоянно держать в поле зрения толпу, которую заботит то доля рынка, контролируемая компанией, то технологические новшества, то еще какой-нибудь фактор, к которому в данный момент приковано ее внимание. Фундаментальный анализ начинается с расчета ценности компании, но ценность и цена не связаны напрямую. [41]
Интересный вывод из данного анализа состоит в выявлении зависимости ценности компании, занимающейся природными ресурсами, не только от их цены, но и от ожидаемой изменчивости этого показателя. Так, если цена нефти повышается с 25 долл. За баррель, то можно ожидать, что все нефтяные компании станут более ценными. Если цена снижается снова до уровня 25 долл. Если инвесторы полагают, что изменчивость нефтяных цен возросла, то следует ожидать роста ценности фирм, но этот рост окажется наибольшим у компаний, ценность которых обусловлена более высокой долей неразработанных запасов. Если мы рассматриваем неразработанные запасы как опционы, то оценка дисконтированных денежных потоков, как правило, будет занижать ценность компаний, занимающихся природными ресурсами, поскольку для оценки выручки и операционной прибыли используется ожидаемая цена товара. [42]