Cтраница 2
В развитой рыночной экономике такая постановка вопроса, возможно, была бы надуманной, так как чистые настоящие ценности ( суммарные экономические эффекты, приведенные к моменту оценки) разных инвестиционных проектов с одинаковыми стартовыми капиталовложениями стремятся к одной величине, примерно равной чистой настоящей ценности аналогичных по размеру и рискам ссуд на рынке кредитных капиталов. Более того, чистая настоящая ценность любого инвестиционного проекта, дисконтированная по соответствующей ставке ссудного процента, на совершенном рынке капиталов теоретически вообще стремилась бы к нулю. [16]
Конечно, возможности современных компьютеров несколько принижают вычислительную ценность этих приближенных формул, поскольку возрастает роль чисто комбинаторных численных приемов, с легкостью совершаемых на компьютерах. Однако настоящая ценность предельных теорем Муавра-Лапласа и Пуассона вовсе не в вычислительном отношении, а в их принципиальной роли в теории вероятностей. Для выяснения этой роли необходимо показать, что пределы биномиальных вероятностей в указанных теоремах сами определяют распределения вероятностей. [17]
В своей работе Природа капитала и дохода Ирвинг Фишер приводит достаточно простую модель планирования на предприятии. Предполагается, что настоящая ценность этих доходов, измеряемая по вертикальной оси, является максимальной, которая только может быть получена владельцем данного актива. Каждая дисконтированная чистая выручка является наибольшей возможной выручкой в данном периоде, учитывая дисконтированные чистые выручки предшествующих и последующих периодов. Значение каждого показателя за период измеряется на вертикальной оси, тогда как по горизонтальной оси откладывается время, причем настоящий момент приходится на начало координат. Дисконтированная ликвидационная ценность машины в период 5 равна А, которое в свою очередь равно а, где остаточная ценность обозначает лишь чистую выручку от продажи актива для другого пользователя. [18]
В развитой рыночной экономике такая постановка вопроса, возможно, была бы надуманной, так как чистые настоящие ценности ( суммарные экономические эффекты, приведенные к моменту оценки) разных инвестиционных проектов с одинаковыми стартовыми капиталовложениями стремятся к одной величине, примерно равной чистой настоящей ценности аналогичных по размеру и рискам ссуд на рынке кредитных капиталов. Более того, чистая настоящая ценность любого инвестиционного проекта, дисконтированная по соответствующей ставке ссудного процента, на совершенном рынке капиталов теоретически вообще стремилась бы к нулю. [19]
Таким образом, для каждого вида оборудования существуют первичные затраты пользователя и затраты держателя, первые из которых являются функцией объема выпуска, а вторые - функцией возраста актива. Эти два вида затрат могут суммироваться, чтобы построить кривую, измеряющую падение настоящей ценности для каждого объема выпуска. Если темп изменения этой общей функции равен темпу изменения текущей чистой выручки, то целесообразно будет остановить рост выпуска, поскольку любой прирост чистой выручки будет более чем компенсироваться последующим снижением настоящей ценности предприятия. Однако, поскольку затраты держателя, по определению, постоянны для любого объема выпуска, темп изменения общей функции будет определяться исключительно темпом изменения затрат пользователя. Это еще один способ высказывания предположения о том, что, если затраты держателя обусловлены временным обесценением основных активов, это обесценение не учитывается при определении выпуска или цены. [20]
Оба этих подхода, реализуемых, возможно, независимо друг от друга, позволят включать в множества рассматриваемых вариантов самые различные вообразимые и взаимно не исключающие инвестиционные проекты. За стоимость предприятия в целом при этом будет естественным выбрать максимум из сумм чистых настоящих ценностей тех проектов ( способов использования предприятия), которые осуществимы при преобладающей опоре либо на имущество, либо на потенциал фирмы. [21]
Разновидность средних или предельных затрат может быть определена на основе подхода, предложенного ранее. Для любой ожидаемой производственной операции изменение чистой ценности капитала можно вычислить и оценить в значениях настоящей ценности. [22]
Следовательно, принятие инвестиционного решения предполагает сравнение осуществляемых затрат и ожидаемых доходов, причем величина доходов, получаемых в будущем, оценивается в меньшую сумму, чем сегодняшняя, так как на текущие доходы можно получать проценты в виде разницы между ценностью настоящих и будущих благ. В этом смысле будущие ценности как бы изменяются во времени: они обесцениваются ( дисконтируются) относительно настоящих ценностей. [23]
Идея упомянутого сравнения также проста. Если ожидаемые денежные потоки 6 по оцениваемому инвестиционному проекту, обусловленные капиталовложением ( стартовой инвестицией) 10, окажутся в период ( год) t меньшими, чем процентная прибыль, которую способна принести обычная ссуда тех же средств / о по рыночной ставке ссудного процента г, то чистая настоящая ценность инвестиционного проекта составит отрицательную величину. Если они будут точно такими, как упомянутая процентная прибыль, то чистая настоящая ценность рассматриваемого проекта сравняется с нулем. И только тогда, когда этот проект более эффективен для инвестора, т.е. когда ожидаемые в периоды / прибыли от проекта выше стандартных процентных прибылей по выданному на сумму 10 займу, чистая настоящая ценность инвестиционного проекта станет положительной. [24]
Точно так же каждая из операций с имуществом предприятия, возможных или менее дорогих ( по издержкам трансакций) для одних инвесторов и невозможных либо слишком затрудненных для других, способна принести свою максимально достижимую выгоду. В этом смысле о некоторой единой рыночной цене предприятия Ре можно было бы говорить лишь как о величине, равной максимуму из чистых настоящих стоимостей ( ценностей), Net Present Value, инвестиционных проектов, которые были бы реальны при контроле над предприятием со стороны разных альтернативных инвесторов и поставленных ими менеджеров. По сути речь идет о максимуме чистой настоящей ценности самых различных операций по использованию предприятия для выпуска наиболее коммерчески перспективных продуктов или торговли его имуществом, которые были бы достижимы для данного предприятия, если бы оно находилось под контролем одного инвестора или одной их группы и нанятых ими менеджеров. [25]
Но уже в 1880 г. под свежим впечатлением от всего неустройства, виденного им в Баку, Менделеев подробно и настойчиво повторяет свое предложение в публичном докладе Бакинскому отделению Русского технического общества. Оставив в стороне все другие, второстепенные нужды нашего нефтяного дела, он проводит мысль, что для устранения относительного ( для Баку) избытка нефти необходимы новые, крупные и хорошо оборудованные заводы в Центральной России как главной потребительнице бакинской нефти. В этом случае нефтяные продукты найдут свою настоящую ценность и могут быть фабрикуемы с надлежащим совершенством, без которого дальнейшее расширение нашей нефтяной промышленности едва ли возможно [ 7, стр. Объяснив, что недостаточно писать об этом в книгах и научных статьях, Менделеев, чтобы действительность стала известна всем, опубликовал в газетах свою статью Что делать с бакинской нефтью. Эта статья вошла как составная часть в одно из наиболее известных сочинений Менделеева по нефтяной промышленности Где строить нефтяные заводы. [26]
Идея упомянутого сравнения также проста. Если ожидаемые денежные потоки 6 по оцениваемому инвестиционному проекту, обусловленные капиталовложением ( стартовой инвестицией) 10, окажутся в период ( год) t меньшими, чем процентная прибыль, которую способна принести обычная ссуда тех же средств / о по рыночной ставке ссудного процента г, то чистая настоящая ценность инвестиционного проекта составит отрицательную величину. Если они будут точно такими, как упомянутая процентная прибыль, то чистая настоящая ценность рассматриваемого проекта сравняется с нулем. И только тогда, когда этот проект более эффективен для инвестора, т.е. когда ожидаемые в периоды / прибыли от проекта выше стандартных процентных прибылей по выданному на сумму 10 займу, чистая настоящая ценность инвестиционного проекта станет положительной. [27]
Показатели срока окупаемости и расчетной нормы прибыли основаны на предположении о том, что текущая ценность денежных потоков независима от времени их возникновения. Иными словами, эти критерии не учитывают стоимость денег во времени, которая выражается процентом на вовлеченный капитал. Чем дальше денежный поток отдален во времени, тем сильнее влияние временного фактора на оценку денежного потока, тем ниже его настоящая ценность. Поэтому, прежде чем агрегировать денежные потоки по проекту, их следует привести к единому основанию, тем самым элиминировать влияние фактора времени. [28]
Хотя технологии в наше время достаточно доступны и их можно купить ( или даже украсть - как было в нескольких известных случаях), настоящей ценностью является технологический потенциал - способность генерировать новые идеи во всех сферах технологического прогресса. [29]
Таким образом, для каждого вида оборудования существуют первичные затраты пользователя и затраты держателя, первые из которых являются функцией объема выпуска, а вторые - функцией возраста актива. Эти два вида затрат могут суммироваться, чтобы построить кривую, измеряющую падение настоящей ценности для каждого объема выпуска. Если темп изменения этой общей функции равен темпу изменения текущей чистой выручки, то целесообразно будет остановить рост выпуска, поскольку любой прирост чистой выручки будет более чем компенсироваться последующим снижением настоящей ценности предприятия. Однако, поскольку затраты держателя, по определению, постоянны для любого объема выпуска, темп изменения общей функции будет определяться исключительно темпом изменения затрат пользователя. Это еще один способ высказывания предположения о том, что, если затраты держателя обусловлены временным обесценением основных активов, это обесценение не учитывается при определении выпуска или цены. [30]