Cтраница 3
Стоимость, связанная с А, поэтому является сегодняшней ценностью последовательности отвергнутых возможностей независимо от того, могли быть они реализованы сейчас или потом. [31]
Последнее уравнение представляет собой также условие достижения максимума богатства или сегодняшней ценности. [32]
Основной положительный вывод данной статьи состоит в том, что принцип сегодняшней ценности при принятии инвестиционных решений является правильным в большом количестве разных случаев ( но не во всех), однако в то же время неполным. [33]
Можно сделать вывод, что по меньшей мере в двухпериод-ной ситуации правило сегодняшней ценности и правило внутренней нормы дохода приводят к идентичным итогам 9 которые аналогичны результатам, получаемым за счет применения нашего анализа изоквант, но только в том случае, если он не распространяется за рамки изучения производственных инвестиционных решений. Оба правила не дают никакой информации о рыночных обменах К0 на Klt которые остаются обязательными для достижения оптимума. Этот второй этап - очевидно, часть решения. Однако мы не можем с определенностью сказать, что эти правила ошибочны, поскольку нет таких рыночных возможностей, которые не содержали бы рыночную процентную ставку i, используемую для вычисления сегодняшней ценности или для сопоставления с предельной внутренней нормой дохода. [34]
Эта трудность должна еще резко увеличиться, поскольку, как указывает Озбехан, проецирование сегодняшних ценностей и стандартов в завтра является еще одним примером распространения настоящего и выхолащивания, таким образом, основной цели творящего будущее планирования... Если мы действительно хотим представить себе будущности, которые различаются между собой, мы должны представлять себе их, насколько возможно, в системах ценностей, которые тоже различаются, а следовательно, и в различающихся между собой формах организации. [35]
А пока отметим, что фирма максимизирует не прибыль какого-либо определенного периода, а чистую сегодняшнюю ценность ( net present value) будущего денежного потока. Сегодняшняя ценность зависит от процентной ставки. Если, например, существует возможность вкладывать средства в банк под 10 %, то лучшим окажется проект Б, если же банковская ставка повышается до 15 %, фирма выберет проект А. Техника дисконтирования позволяет соизмерять любые неодинаково распределенные во времени доходы и затраты. А понятия сегодняшней ценности и денежного потока являются основными в финансовом управлении. Откажемся теперь от нереалистичных условий полной определенности, так как вторая важнейшая задача финансового управления состоит в выборе между размером ожидаемого дохода и связанным с ним уровнем риска. [36]
Переход от годичного периода к квартальному изменял временные характеристики потока: в первом случае рассчитывалась сегодняшняя ценность суммы, однократно получаемой в конце года, во втором - четырехкратного поступления выручки в конце каждого квартала. Переход от одной единицы времени к другой в непрерывной модели оставляет свойства потока неизменными: в обоих случаях годовая сумма распределена на интервале продолжительностью в год с постоянной интенсивностью. [37]
Ясно, что чем дальше от сегодняшнего момента отодвигается срок получения дохода, тем меньше его сегодняшняя ценность. [38]
Как и в случае с оптимумом, находившимся в зоне II при отсутствии рационирования капитала, правила сегодняшней ценности и внутренней нормы дохода можно формально модифицировать в целях применения к ситуации, при которой оптимум пребывает в той же зоне, но уже при наличии упомянутого рационирования. Ставка дисконта, используемая для вычисления сегодняшней ценности или в качестве стандарта сопоставления с внутренней нормой дохода от прироста стоимости проекта, определяется наклоном кривой инвестиционных возможностей в точке ее касания кривой полезности в зоне II ( иными словами, эта норма представляет собой предельную производственную норму дохода); при использовании этой нормы вышеназванные правила позволяют правильно определить оптимум. Но эту норму невозможно определить, пока не найдено оптимальное решение, и поэтому ее применение не сможет помочь в обеспечении такого решения. Исключением является случай с нахождением оптимума в зоне III; этот случай содержит кредитование, возникающее в ситуации Скитовски. Здесь, конечно, должна употребляться ставка кредитования. В то же время не используется неопределенная ставка дисконта, дающая верные результаты, когда правила, применяемые при выявлении оптимумов, пребывающих в зоне II, могут рассматриваться в качестве разновидности теневой цены, отражающей производственную норму дохода, обеспечиваемого наилучшей альтернативной возможностью. [39]
Как отмечалось в предыдущем разделе, в связи с оценками денежных потоков и приведенной ценностью, которой измеряется сегодняшняя ценность проекта, по всей вероятности, будет существовать значительная неопределенность. Отчасти это связано с тем, что потенциальный рынок на товар может быть не известен, а частично - вследствие технологических сдвигов, способных изменить структуру издержек и прибыльности продукта. Дисперсия приведенной ценности денежных потоков от проекта может быть оценена одним из трех способов. [40]
Это и есть та сумма, которую потребитель согласен не расходовать на сегодняшнее потребление ради будущего дохода, то есть сегодняшняя ценность этого дохода. [41]
Для того чтобы проиллюстрировать основную идею с помощью простой модели, рассмотрим индивидуума, максимизирующего свое богатство, то есть чистую сегодняшнюю ценность всех своих будущих до - Net Present value - ходов. [42]
Эти примеры несостоятельности правила внутренней нормы дохода в многопериодной ситуации ( здесь следует отметить, что в каждом из рассмотренных случаев принцип сегодняшней ценности продолжает четко давать правильный ответ, если абстрагироваться от проблемы наличия соответствующей нормы дисконтирования, проанализированной в разделе I) являются, конечно же, симптомами лежащей в основе этого правила ошибочной концепции. Ясно, что идея, согласно которой р представляет собой рост в любом смысле этого слова, не может быть верной; ценность капиталовложений, равных 1 дол. Более того, точка зрения, в соответствии с которой р - исключительно внутренняя норма, также неправильна. [43]
Действительно, для двухпериодной ситуации эти правила идентичны: можно показать, что любой проект ( или прирост его стоимости) с положительной сегодняшней ценностью будет иметь внутреннюю норму дохода, превышающую рыночную процентную ставку. [44]
Изменив последовательность данных, мы можем представить ее как сумму обесценения ( покупная цена за вычетом цены перепродажи, представленной в виде ее сегодняшней ценности) и других затрат, связанных с собственностью ( налоги и страховка); такой способ выражения стоимости приводится ниже ( в дол. [45]