Приведенная ценность - денежный поток - Большая Энциклопедия Нефти и Газа, статья, страница 2

Приведенная ценность - денежный поток

Cтраница 2

Цена исполнения опциона - это инвестиции, необходимые для принятия проекта, а срок опциона - период, в течение которого фирма имеет права на проект. Приведенная ценность денежных потоков по этому проекту и ожидаемая дисперсия этой приведенной ценности представляют собой ценность и дисперсию базового актива. [17]

При постоянстве купонных ставок и риска дефолта увеличение срока погашения обычной облигации приводит к повышению ее чувствительности к изменениям процентных ставок. При изменении процентных ставок приведенная ценность денежных потоков меняется гораздо сильнее по денежным потокам более отдаленного будущего, чем по потокам, более близким по времени. На рисунке 33.1 представлены приведенные ценности шести облигаций со сроками погашения 5, 10, 15, 20, 30 и 50 лет, в зависимости от уровня процентных ставок. У всех этих облигаций - 8 % - ые купоны. Облигации с более длительным сроком погашения гораздо более чувствительны к изменениям процентных ставок, чем облигации с меньшим сроком. [18]

Биномиальная модель оценки опциона позволяет нам иметь значительно более широкий диапазон для динамики цен базового актива по сравнению с моделью Блэка-Шоулза, откуда вытекает, что распределение цен можно квалифицировать не только как непрерывное, но и как логарифмически нормальное. В отношении реальных опционов, где приведенная ценность денежных потоков зачастую является эквивалентом цены, предположение об отсутствии нормальности и непрерывности распределения может оказаться трудно сохраняемым. [19]

В данной главе рассматривается опцион, который вводится во многие проекты, а именно: опцион на ожидание и принятие проекта в более поздний период. Почему фирма может пожелать сделать это. Если приведенная ценность денежных потоков от проекта подвержена колебаниям и со временем может изменяться, то проект с отрицательной чистой приведенной ценностью сегодня способен иметь положительную чистую приведенную ценность в будущем. Кроме того, фирма может получить выгоду от ожидания по проекту, даже после того, как у него возникнет положительная чистая приведенная ценность, поскольку опцион имеет временную премию, превосходящую денежные потоки, которые могут быть созданы в следующий период в результате принятия проекта. Этот опцион оказывается наиболее ценным в тех проектах, где фирма имеет эксклюзивное право инвестировать в проект, и становится менее ценным - при уменьшении барьеров на вход. [20]

Как отмечалось в предыдущем разделе, в связи с оценками денежных потоков и приведенной ценностью, которой измеряется сегодняшняя ценность проекта, по всей вероятности, будет существовать значительная неопределенность. Отчасти это связано с тем, что потенциальный рынок на товар может быть не известен, а частично - вследствие технологических сдвигов, способных изменить структуру издержек и прибыльности продукта. Дисперсия приведенной ценности денежных потоков от проекта может быть оценена одним из трех способов. [21]

Опцион на расширение проекта. [22]

Опцион на расширение может быть оценен при анализе первоначального проекта. Допустим, что он даст фирме право на расширение и инвестирование в новый проект в будущем. Оцененная сегодня, ожидаемая приведенная ценность денежных потоков от инвестирования в будущий проект равна V, а общие инвестиции, необходимые для этого проекта, составляют величину X. Фирма имеет фиксированный горизонт времени, по истечении которого она должна принять окончательное решение о том, совершать ли ей инвестиции в будущем или нет. Наконец, фирма не может перейти к этим будущим инвестициям, если она не приняла первоначальный проект. Этот сценарий предполагает выплаты по опциону, представленные на рисунке 29.1. Насколько можно видеть, по истечении фиксированного временного горизонта фирма расширяется за счет нового проекта, если приведенная ценность ожидаемых денежных потоков в этой точке времени превосходит стоимость расширения. [23]

Самым серьезным источником неопределенности для этого проекта оказывается число людей, потенциально заинтересованных в данном продукте. Хотя текущие испытания рынка выявляют, что можно охватить относительно небольшое число путешествующих с деловой целью в качестве потребителей, они также показывают возможность значительного расширения потенциального рынка. По существу, моделирование денежных потоков по проекту дает стандартное отклонение в 42 % приведенной ценности денежных потоков при ожидаемой ценности, равной 33 5 млн. долл. [24]

В традиционном инвестиционном анализе мы рассчитываем чистую приведенную ценность денежных потоков от проекта и приходим к заключению, что фирмы не должны инвестировать в проект с отрицательной чистой приведенной ценностью. Как правило, это хороший совет, но он не означает, что права на этот проект не имеют ценности. Проекты, имеющие сегодня отрицательную чистую приведенную ценность, в будущем способны обладать положительной чистой приведенной ценностью, вероятность чего является прямой функцией изменчивости приведенной ценности денежных потоков от проекта. [25]

Опцион на отсрочку проекта исполняется, когда фирма, имеющая права на этот проект, решает инвестировать в него. Издержки, связанные с осуществлением первоначальных инвестиций, - это цена исполнения опциона. Фундаментальное допущение заключается в том, что эти издержки остаются постоянными ( в долларовом измерении приведенной ценности), и любая неопределенность, связанная с инвестициями, отражается в приведенной ценности денежных потоков от продукта. [26]

В представленных оценках допускалось, что избыточные доходы ограничиваются сроком патента и сразу исчезают при его истечении. В фармакологическом секторе истечение срока патента не обязательно означает потерю избыточных доходов. Фактически, многие фирмы по-прежнему в состоянии устанавливать премиальные цены на свои продукты и зарабатывать избыточные доходы даже после истечения срока патента - главным образом, по причине образа бренда, сформированного в период эксплуатации патента. Простой способ корректировки заключается в увеличении приведенной ценности денежных потоков от проекта ( S) и снижении стоимости задержки ( у) с целью учета действительного положения дел. Чистый эффект заключается в большей вероятности того, что фирмы будут откладывать коммерческое развитие, пока они не соберут больший объем информации и не оценят рыночный спрос. [27]

В рамках традиционной чистой приведенной ценности мы рассматриваем ожидаемые действия и последствия для денежных потоков от этих действий, чтобы оценить ценность инвестиций. Если существует потенциал для последующих инвестиций, для расширения или отказа во время осуществления проекта, то все, что можно сделать, - это рассмотреть вероятность подобных действий и встроить ее в денежные потоки. Аналитики часто допускают гибкость через использование деревьев решений и планирования оптимального направления действий при каждом результате. Это позволяет оценить ценность проекта сегодня, используя вероятности каждой ветви и оценивая приведенную ценность денежных потоков, поступающих от них. [28]

Если ответы на эти три вопроса утвердительны, то опцион на расширение может иметь ценность. Хотя компания Ambev является крупнейшим производителем напитка Гу-арана в мире, она не имеет патента на этот продукт. Если первоначальное проникновение окажется успешным, то вполне возможно, что компании Coke и Pepsi смогут создать собственные версии напитка Гуарана для национального рынка. Если подобное произойдет, то Ambev придется потратить 100 млн. долл. Таким образом, если благодаря своим первоначальным инвестициям Ambev не имеет никакого конкурентного преимущества на рынке, за счет которого она планирует расшириться, то опцион на расширение перестает иметь какую-либо ценность и не может использоваться для оправдания первоначальных инвестиций. Теперь рассмотрим два промежуточных сценария. В первом из них, если Ambev, благодаря своим первоначальным инвестициям, получает время для сохранения лидерства в отношении инвестиций на расширение, то появляется возможность для построения гораздо более высоких денежных потоков во время ее лидерства и постепенного снижения этих денежных потоков впоследствии. Это вызовет снижение приведенной ценности денежных потоков от расширения и ценности опциона. Во втором сценарии можно сделать более простую корректировку - ввести верхний предел для приведенной ценности денежных потоков, основываясь на том, что конкуренция ограничит предельную чистую приведенную ценность, и установить также потолок для ценности опциона. [29]

Страницы: 1 2