Выбор - ставка
Cтраница 3
Показатели финансовой эффективности проекта связаны с динамикой значений ставок процента. При этом ставку процента рекомендуется принимать на уровне, соответствующем ставкам в странах развитой рыночной экономики, но с учетом риска российских условий. Если бы денежные потоки рассчитывались в постоянных ценах, то выбор ставки процента не был бы столь проблематичен. [31]
Само собой понятно, что преимущества финансового рычага сильно зависят от условий заимствования, в том числе от ставки процента. Если условия займов ( и / или привилегированных акций) достаточно консервативны, а прибыли стабильны, аналитику следует только чуть-чуть увеличить уровень мультипликатора прибыли или дивидендов. В других случаях можно просто игнорировать старшие ценные бумаги при выборе ставки капитализации. Рекомендации для финансовой политики корпораций рассматриваются ниже в этой главе - обычно акционерам выгоднее, если у компании есть умеренный долг, чем отсутствие оного. [32]
При выборе между двумя трудовыми ставками распределения необходимо руководствоваться в первую очередь характером накладных затрат, которые мы пытаемся распределить. Если они преимущественно связаны с рабочим временем ( например, у администрации), целесообразно распределение накладных затрат осуществлять на основе рабочего времени, однако, если - с прямыми расходами на оплату труда ( как в Великобритании взносы в Национальную страховую организацию работодателей), вполне приемлема ставка распределения на основе расходов на оплату труда. Если такую связь установить с достаточной степенью уверенности нельзя, то выбор ставки может иметь меньшее значение с позиций точности отражения потребленных ресурсов. [33]
 |
Исходные данные для расчета средневзвешенной стоимости капитала. [34] |
В целом критерии дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде в контроллинге эти критерии могут использоваться только в условиях совершенного рынка: для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков в контроллинге инвестиционных проектов, - выбор ставки дисконтирования. [35]
Метод дисконтирования будущих доходов позволяет учесть перспективы развития предприятия. В качестве дохода используется один из двух показателей: чистый доход или денежный поток. По мнению большинства специалистов [16], основными этапами метода дисконтирования являются анализ и прогнозирование валовых доходов, расходов и инвестиций, расчета денежного потока для каждого прогнозируемого года, выбор ставки дисконта, определение дохода, который будет получен в постпрогнозируемый период, расчет текущей стоимости будущих денежных доходов в прогнозируемый и постпрогнозируемый периоды. [36]
Когда вы изучаете баланс пенсионной программы, полезно помнить, что данные о его активах и пассивах являются следствием целого ряда рассуждений. Две наиболее трудные проблемы расчетов состоят в прогнозировании темпов роста номинальной зарплаты и выборе ставки дисконтирования прогнозных сумм пенсионных выплат. В некоторых пенсионных программах применяют ставку дисконта ниже прогнозного темпа роста зарплаты, в других, наоборот, ставка дисконта берется на 5 % выше, чем прогнозный темп роста зарплаты. Выбор ставки дисконта существенно влияет на оценку стоимости обязательств пенсионной программы. [37]
Когда вы изучаете баланс пенсионной программы, полезно помнить, что данные о его активах и пассивах являются следствием целого ряда рассуждений. Две наиболее трудные проблемы расчетов состоят в прогнозировании темпов роста номинальной зарплаты и выборе ставки дисконтирования прогнозных сумм пенсионных выплат. В некоторых пенсионных программах применяют ставку дисконта ниже прогнозного тем па роста зарплаты, в других, наоборот, ставка дисконта берется на 5 % выше, чем прогнозный темп роста зарплаты. Выбор ставки дисконта существенно влияет на оценку стоимости обязательств пенсионной программы. [38]
Мы предостерегли от необоснованных инвестиционных решений, которые принимаются только исходя из предположений о разнице валютных курсов. При этом не имеет значения, какую валюту вы используете в своих расчетах, до тех пор, пока вы полагаете, что цены, процентные ставки и валютные курсы соотносятся друг с другом в соответствии с простыми теориями, которые были рассмотрены выше. Основная трудность состоит в выборе правильной ставки дисконта. На свободном рынке капитала ставка дисконта по проекту - это доходность инвестиций в иностранные ценные бумаги, которую ожидают инвесторы. Эту ставку трудно определить, номы противтого, чтобы просто накидывать премию за повышенный риск международных инвестиций. [39]
Мы предостерегли от необоснованных инвестиционных решений, которые принимаются только исходя из предположений о разнице валютных курсов. При этом не имеет значения, какую валюту вы используете в своих расчетах, до тех пор, пока вы полагаете, что цены, процентные ставки и валютные курсы соотносятся друг с другом в соответствии с простыми теориями, которые были рассмотрены выше. Основная трудность состоит в выборе правильной ставки дисконта. На свободном рынке капитала ставка дисконта по проекту - это доходность инвестиций в иностранные ценные бумаги, которую ожидают инвесторы. Эту ставку трудно определить, номы против того, чтобы просто накидывать премию за повышенный риск международных инвестиций. [40]
Мы предостерегли от необоснованных инвестиционных решений, которые принимаются только исходя из предположений о разнице валютных курсов. При этом не имеет значения, какую валюту вы используете в своих расчетах, до тех пор, пока вы полагаете, что цены, процентные ставки и валютные курсы соотносятся друг с другом в соответствии с простыми теориями, которые были рассмотрены выше. Основная трудность состоит в выборе правильной ставки дисконта. На свободном рынке капитала ставка дисконта по проекту - это доходность инвестиций в иностранные ценные бумаги, которую ожидают инвесторы. Эту ставку трудно определить, номы противтого, чтобы просто накидывать премию за повышенный риск международных инвестиций. [41]
Кратко проблема ставок в покере, рассмотренная Уотерманом, состоит в следующем. Считается, что система выступает в качестве одного игрока в стандартной игре в покер с целью правильным выбором решения о ставках добиться максимального выигрыша. Каждый раз, когда наступает очередь системы делать ставку в игре, она должна выбрать наиболее подходящее решение, учитывая текущее состояние игры. Система воспринимает текущее состояние игры посредством некоторой совокупности значений переменных состояния, кроме того, ей сообщается фиксированное множество альтернатив, допустимых при выборе ставки. Общий сценарий и специфический набор элементов, поступающих в систему, изображены на рис. 11.4. Чтобы иметь возможность оценить эксперименты, которые будут описаны нами ниже, перед системой была поставлена цель - построить правильные решения о ставках в каждом из десяти последовательных раундов игры. [42]
Следует учесть, что оценщик должен убрать неоперационные доходы из фактической чистой прибыли предприятия. Некоторые оценщики используют для расчета избыточной прибыли среднюю величину активов и среднюю прибыль за определенный период времени, обычно за пять лет. Но данный подход оправдан, если данные выбранного периода отражают обоснованные будущие ожидания, более того, аномальные годы с уровнем прибыли значительно выше или ниже среднего должны быть исключены из рассмотрения. Использование же нростой средней или средневзвешенной величины прибыли за несколько последних лет без учета того, насколько ретроспективная информация отражает возможную будущую прибыль, приведет к недооценке или переоценке предприятия. Важнейшей проблемой при использовании метода избыточных прибылей является правильность выбора ставки капитализации для расчета стоимости гудвилла. Обычно инвесторы оплачивают ожидаемую будущую прибыль, получаемую от гудвилла в течение периода, не превышающего пять лет. При таких допущениях ставка капитализации рассчитывается как величина, обратная количеству приносящих избыточную прибыль лет, за которые инвестор готов заплатить. [43]
Как я показывал, в этом случае причиной является тот факт, что, какие бы рынки фактически ни существовали, будущее не в состоянии само себе обеспечить запасы ресурсов. Распределение дохода или богатства между поколениями зависит от того, сколько благ каждое поколение обеспечивает для своих потомков. В сущности, выбор общественной ставки дисконта является политическим решением, влияющим на распределение благ между поколениями. То, что происходит в плановой системе, сильно зависит ( и эта зависимость, возможно, драматична) от этого выбора; а наша оценка событий, имеющих место в рыночной системе, в очень значительной степени определяется тем, превышает ли ставка дисконта частных лиц ставку дисконта, на основе которой вырабатывается общественная политика. В соответствии с чистой теорией ис-черпаемых ресурсов, если подобные ресурсы действительно имеют значение, то баланс между настоящим и будущим является более хрупким, чем мы привыкли думать, и тогда выбор ставки дисконта может быть довольно важным делом, которое не должно совершаться с небрежностью. [44]
Страницы: 1 2 3