Cтраница 2
Европейский венчурный капитал используется большей частью для инвестирования в расширение компаний и выкуп компаний их менеджерами. Именно здесь инвестиционные возможности наиболее привлекательны и особенно заметен недостаток финан - сирования. Менее значительная роль фондового рынка акций в Европе по сравнению с США лишает эти компании доступа к акционерному капиталу, и венчурный капитал призван заполнить этот пробел. Инвестирование в самые ранние стадии ( start-up и семенной капитал), требующее меньших сумм индивидуальных инвестиций, составляет около 17 % всех инвестиций. [16]
В конце главы мы обсудим социальные проблемы, порожденные недавним всплеском операций по выкупу компаний с использованием займов и активным привлечением заемного капитала к реструктуризации корпорации. [17]
Поскольку при проведении поглощений скорость операций имеет существенное значение, большинство выпусков спекулятивных облигаций при выкупе компаний, финансируемом заемным капиталом, размещались по закрытой подписке. [18]
Конечно, если бы эти налоговые щиты по процентным платежам служили основным мотивом крупных займов для выкупа компаний в долг, тогда менеджеры, осуществляющие такие выкупы, не заботились бы так о погашении долга. Но очевидно, что именно погашение долга было одной из первоочередных задач новых менеджеров компании RJR Nabisco, как, впрочем, и руководства компании Phillips Petroleum после ее выкупа с использованием заемных средств. [19]
Разобраться в наиболее существенных изменениях, которые наблюдаются на фондовом рынке, включая растущую роль поглощений и выкупа компаний на основе заемных средств, а также программной торговли ценными бумагами компаний. [20]
В случае сопротивления приобретению могут приниматься следующие меры: разделение компании; распространение выгодной информации среди акционеров; контрпредложение; поиск альтернативного покупателя; выкуп компании управляющими; перекупка собственных акций; переоценка активов; продажа или приобретение активов; восстановление статуса компании закрытого типа; снижение общественного контроля. [21]
Альтернативные финансовые рынки: а) более рискованны; б) используются либо молодыми и быстрорастущими компаниями, либо для операций управленческого персонала по выкупу компаний, либо семейными компаниями. [22]
Такая ситуация сложилась на Западе в 80 - х годах, когда получила распространение практика покупки контрольного пакета акций корпорации ( leveraged buy-out - LBO), финансируемая выпуском новых акций или с помощью кредитов, которые должна погасить сама корпорация ( обеспечением служат ее активы); такой выкуп компании нередко организовывался ее менеджерами. LBO-фирма обычно функционирует в условиях высокого уровня долгов, а потому более низкой оценки ее собственного капитала, нежели обычные компании. Показатели высокого уровня заемных средств, ограниченная величина свободных денежных средств, обусловленная большими выплатами процентов кредиторам, понижают рыночную цену их капитала. Но если фирме повезет, ее владельцы и менеджеры удачливы в своих действиях, рыночная цена фирмы в долгосрочном плане повысится. [23]
Компания, приобретаемая через заявку с использованием заемных средств ( 80 %, а иногда намного большая часть финансирования может существовать в форме долга), может обнаружить, что выплаты процентов поглощают большую часть ее прибылей, и из-за этого давления может избавиться от отдельных частей своего бизнеса для получения наличных средств, чтобы как можно быстрее сократить свою задолженность. Подобные выкупы компаний являются очень рискованной игрой. Опасности таких операций в большей мере проявляются в те периоды, когда экономическая активность спадает, стоимость обслуживания банковской задолженности растет и становится невозможно собрать наличные за счет продажи частей бизнеса по приемлемым ценам. [24]
На деле выигрыш для компании Б может быть иже, чем издержки компании А, так как определенные суммы выплачены инвестиционным банкам, адвокатам, бухгалтерам. Например, выкуп компании Beatrice, осуществленный в 1986 г. компанией Kohlberg Kravis Roberts, потребовал затрат на гонорары консультантам в размере 45 млн дол. Выкуп компании RJR Nabisco ( описанный в разделе 33 - 8) представляет собой наиболее драматичный пример. Совокупные гонорары коммерческим и инвестиционным банкам, адвокатам и бухгалтерам составили примерно 1 1 млрддол. [25]
На деле выигрыш для компании Б может быть ниже, чем издержки компании А, так как определенные суммы выплачены инвестиционным банкам, адвокатам, бухгалтерам. Например, выкуп компании Beatrice, осуществленный в 1986 г. компанией Kohlberg Kravis Roberts, потребовал затрат на гонорары консультантам в размере 45 млн дол. Выкуп компании RJR Nabisco ( описанный в разделе 33 - 8) представляет собой наиболее драматичный пример. Совокупные гонорары коммерческим и инвестиционным банкам, адвокатам и бухгалтерам составили примерно 1 1 млрддол. [26]
На деле выигрыш для компании Б может быть ниже, чем издержки компании А, так как определенные суммы выплачены инвестиционным банкам, адвокатам, бухгалтерам. Например, выкуп компании Beatrice, осуществленный в 1986 г. компанией Kohlberg Kravis Roberts, потребовал затрат на гонорары консультантам в размере 45 млн дол. Выкуп компании RJR Nabisco ( описанный в разделе 33 - 8) представляет собой наиболее драматичный пример. Совокупные гонорары коммерческим и инвестиционным банкам, адвокатами бухгалтерам составили примерно 1 1 млрд дол. [27]
Угроза враждебного захвата подстегнула процессы реорганизации корпораций, которые обычно опирались на привлечение дополнительных заемных капиталов, продажу или отделение структурных подразделений компании и превращение их в самостоятельные единицы, а также выкуп самими корпорациями своих обыкновенных акций у инвесторов. В случае выкупа компании ее менеджерами или выкупа за счет займов все акции распределяются между ограниченным числом владельцев, и компания становится закрытой для остальных инвесторов. Такие операции выкупа компаний наиболее часто затрагивают корпорации, достигшие стадии зрелости в своем деловом цикле, имеющие крупные денежные потоки и ограниченные варианты инвестирования прибылей в рамках их отрасли. [28]
Если перестройка затрагивает в основном финансирование компании, задача аналитика сравнительно проста. В случае выкупа компаний в кредит, например, у руководства отсутствует возможность занимать средства, и направление развития бизнеса в известной степени предопределено. Неизбежно ограничение капиталовложений, и потребуется какое-то время на погашение кредита, взятого на выкуп акций. Когда в структуре капитала происходит сравнительно небольшое вытеснение долга собственными средствами, такого рода последствия обычно не возникают. [29]
Угроза враждебного захвата подстегнула процессы реорганизации корпораций, которые обычно опирались на привлечение дополнительных заемных капиталов, продажу или отделение структурных подразделений компании и превращение их в самостоятельные единицы, а также выкуп самими корпорациями своих обыкновенных акций у инвесторов. В случае выкупа компании ее менеджерами или выкупа за счет займов все акции распределяются между ограниченным числом владельцев, и компания становится закрытой для остальных инвесторов. Такие операции выкупа компаний наиболее часто затрагивают корпорации, достигшие стадии зрелости в своем деловом цикле, имеющие крупные денежные потоки и ограниченные варианты инвестирования прибылей в рамках их отрасли. [30]