Cтраница 2
Банки стояли перед следующей дилеммой: либо приостановить наличные выплаты немедленно, либо, насколько это возможно задействовать собственные резервы для удовлетворения текущего спроса, рассчитывая на то, что спрос этот спадет и приостановка выплат не потребуется. По американским законам банк, уровень резервов которого оказывался ниже разрешенной отметки, был обязан прекратить кредитные операции до тех пор, пока дефицит не был ликвидирован. Это вынудило банки, стремившиеся во время кризисов поддерживать наличные выплаты, прибегать к политике немедленного сокращения кредитов. Банки, таким образом, должны были выбрать между опасностью перешагнуть границу дозволенных резервов и немедленной приостановкой выплат. [16]
Если инвестиционная компания отвечает данным требованиям и выплачивает по крайней мере 90 % полученного чистого дохода акционерам, то компания освобождается от всех налогов. Большинство инвестиционных компаний распределяют свой чистый доход среди акционеров посредством наличных выплат двух видов. Первый вид платежа представляет собой доход, полученный фондом за счет дивидендов и процентов; второй - реализованный доход от прироста капитала. С этих двух видов доходов акционеры обязаны уплатить налоги как с обычного дохода и как с дохода от прироста капитала соответственно. [17]
Инвестор может купить акции и получать доходы, которые фонд выплачивает по ним. Взаимные фонды предлагают несколько вариантов планов, которые представляют собой различные временные схемы инвестирования и изъятия средств в течение определенного времени. Накопительные схемы предназначены для тех, кто не желает получать доходы в денежной форме. Простейшая схема включает автоматическое реинвестирование распределяемых средств, когда инвесторы выбирают дополнительные акции вместо получения наличных выплат. Как и при других схемах, предусматривающих получение акционерами частей акций, данная схема не вызывает никаких трудностей, поскольку счета акционеров ведутся в компьютерной форме. [18]
Ключевым фактором в оценке любого инструмента финансирования является подразумеваемое позитивное соотношение между риском и ожидаемым доходом. Как уже было показано, вообще инвесторы стремятся избежать риска. В итоге для того, чтобы побудить их к принятию на себя более высокого риска, необходимо предложить более высокий уровень ожидаемого, дохода. Предположим, вы - один из представителей группы инвесторов, которых объединяет общий период владения ценной бумагой, скажем, год. Доход от владения ценной бумагой - это изменение рыночной цены плюс любые наличные выплаты, осуществляемые компанией по этой ценной бумаге, деленное на ее начальную цену. [19]
Иногда выплата дивидендов акциями может служить для компании средством экономии денег, имеющихся в ее распоряжении. В период роста прибыли компания может принять решение об увеличении доли накопления и объявить о выплате дивидендов акциями вместо наличной выплаты. Тогда принятое решение будет являться решением об уменьшении значения показателя дивидендного выхода, поскольку в ситуации, когда прибыль увеличивается, а дивиденды остаются на прежнем уровне, значение показателя дивидендного выхода уменьшается. Вопрос о том, происходит ли при этом увеличение благосостояния акционеров, зависит от причин, которые были рассмотрены выше. Увеличение доли накоплений могло бы быть осуществлено и без выплаты дивидендов акциями. Однако выплата таких дивидендов имеет благоприятный психологический эффект. Однако замена наличных выплат выплатами в виде акций может повлечь за собой заметное увеличение административных расходов. Управление такими дивидендами обходится дороже чем управление наличными выплатами, и эти издержки в какой-то мере уравновешивают благоприятный эффект, обусловленный применением этого инструмента. [20]
Иногда выплата дивидендов акциями может служить для компании средством экономии денег, имеющихся в ее распоряжении. В период роста прибыли компания может принять решение об увеличении доли накопления и объявить о выплате дивидендов акциями вместо наличной выплаты. Тогда принятое решение будет являться решением об уменьшении значения показателя дивидендного выхода, поскольку в ситуации, когда прибыль увеличивается, а дивиденды остаются на прежнем уровне, значение показателя дивидендного выхода уменьшается. Вопрос о том, происходит ли при этом увеличение благосостояния акционеров, зависит от причин, которые были рассмотрены выше. Увеличение доли накоплений могло бы быть осуществлено и без выплаты дивидендов акциями. Однако выплата таких дивидендов имеет благоприятный психологический эффект. Однако замена наличных выплат выплатами в виде акций может повлечь за собой заметное увеличение административных расходов. Управление такими дивидендами обходится дороже чем управление наличными выплатами, и эти издержки в какой-то мере уравновешивают благоприятный эффект, обусловленный применением этого инструмента. [21]
Однако чем меньше число тех банков, которые настаивают на поддержании прежней доли резервов, тем меньшим окажется рост денежной ставки и тем больших масштабов достигнет кредитная масса. Предполагается, что консервативный банк должен прогнозировать последствия бума. Он, таким образом, в состоянии предвидеть, что противовесом потенциальных выгод от участия в буме послужат потери вследствие кризиса, когда клиенты-вкладчики пожелают забрать свои деньги, а должники не смогут вернуть ранее полученные займы. На это обычно возражают, что такой банк, несмотря на полное представление о последствиях экспансии, все равно не будет иметь никаких стимулов воздерживаться от участия в ней, поскольку обнаружит, что прибыль периода бума окажется более чем достаточной для компенсации убытков от кризиса и депрессии. По мере того, как растет число банков, желающих присоединиться к экспансии, по причине ли непредусмотрительности, либо потому, что они считают выгоды от этого более значительными, чем возможные потери, для любого банка в отдельности неучастие в экспансии теряет всякую целесообразность, поскольку у него все равно не останется почти никаких шансов избежать последствий порожденного действиями соперников кризиса. Единственным шансом для меньшинства избежать этих последствий является способность банков продумать структуру своих активов столь тщательно, что они окажутся легко реализуемыми даже в период кризиса. Если их более ликвидное положение окажется достаточным для того, чтобы сохранить расположение к себе со стороны публики, депозиты не только не будут изъяты из этих банков, но и будут пополнены средствами, отозванными из банков-конкурентов. Как бы то ни было, но вопрос О вероятности того, что выгоды превысят убытки, остается открытым. Таким образом, нет ответа и на вопрос о том, как много банков захочет понизить уровень своих резервов в условиях, когда отсутствует внешняя помощь со стороны центрального банка и все до одного банки находятся под угрозой ликвидации в случае приостановки наличных выплат. Ведь риск, на который необходимо пойти для получения дополнительной прибыли во время бума, в этом случае будет включать в себя и возможность банкротства. [22]