Cтраница 3
Например, ряд цен нестационарен просто потому, что он имеет долгосрочный компонент роста. Он может расти неограниченно, так что сама цена не будет стремиться к среднему значению. Однако для гипотезы эффективного рынка ( ЕМН) общепринятым является тот факт, что изменения в цене ( или прибыли) стационарны. Как правило, изменения цены определяются как изменения в процентах или, в данном случае, логарифмические разности. [31]
В теории финансового инвестирования нет концепции, которая имела бы такую широкую проверку и так мало доверия к себе, как эффективные рынки. Помимо всего эта концепция является краеугольным камнем количественной теории рынка капитала, и последние тридцать с лишним лет исследований были полностью ей подчинены. В действительности гипотеза эффективного рынка ( ЕМН) уходит корнями в начало века. Она выполняет одну первейшую функцию: оправдать использование вероятностных расчетов в анализе рынков капитала. Но если рынки являются нелинейными динамическими системами, то тогда использование стандартного статистического анализа может привести к ошибочным результатам, особенно если в основе лежит модель случайных блужданий. Поэтому становится важным пересмотр тех предпосылок, которые стоят во главе угла нынешней теории рынков капитала. [32]
В этой главе я наметил в общих чертах новое представление о структуре рынков. К сожалению, большая часть стандартного анализа рынка предполагает, что рыночный процесс, по существу, является стохастическим. При проверке гипотезы эффективного рынка ( ЕМН) это предположение вызывает мало проблем. Однако для FMH многие из стандартных проверок теряют свою силу. [33]
Возможность точного предсказания ситуации на рынке представляется проблематичной, и разработанные для этого модели дают неудовлетворительные результаты. Очевидно, что такие модели не могут описывать действительно эффективный рынок, где вся поступающая информация мгновенно сказывается на ценах. Если предположить, что гипотеза эффективного рынка верна и изменение цены акций представляет собой случайное блуждание, то ни фундаментальный, ни технический анализ не имеют под собой никаких оснований. Любая предсказуемая возможность для извлечения прибыли будет использована задолго до того, как аналитик проделает свои вычисления. Почему же так много отдельных интеллектуальных индивидуумов и инвестиционных компаний продолжают заниматься прогнозами и заключают сделки против рынка. Почему солидные банки тратят столько усилий на составление и публикацию ежемесячных и еженедельных прогнозов состояния экономики и финансов, если те же самые, а то и лучшие результаты можно получить с помощью датчика случайных чисел. [34]
Поведенческая психология исследует то, как люди в действительности принимают решения. Это отличается от общепринятой рациональной модели, которая описывает, как люди должны принимать решения. Такая рациональная модель ведет к гипотезе эффективного рынка, как об этом было сказано в гл. В данном разделе мы более подробно исследуем работу Кахнемана и Тверски ( Kahneman, Tversky, 1974) и их последователей. [35]
Однако согласно гипотезе эффективного рынка инвесторы в состоянии отличить релевантную информацию от нерелевантной, заметить косметические изменения отчетности, и приемы креативного учета не могут ввести их в заблуждение. В настоящее время существует множество работ эмпирического характера, исследующих влияние на курс акций, если таковое есть, произвольных изменений в бухгалтерском учете. Хотя они скорее относятся к изучению гипотезы эффективного рынка, выводы некоторых исследований уместны и здесь. [36]
Во многих публикациях последних лет исследуется наличие структуры следования с запаздыванием в ценах на опционы и обыкновенные акции. В большинстве этих работ делается вывод о том, что цена опционов является ведущим ориентиром, которому следует цена соответствующей бумаги на наличном рынке. Из этого следует такой очевидный вывод в отношении гипотезы эффективного рынка ( она обсуждалась в гл. Удачный прогноз будущей цены дает возможность для проведения выгодной торговой стратегии. [37]
Контрольный вопрос 7.11. Корпорация DEF объявляет, что в течение ближайших лет она потратит несколько миллиардов долларов на разработку нового продукта. После этого заявления курс акций корпорации резко упал. Какова причина такого падения цен с точки зрения гипотезы эффективного рынка. [38]
Корпорация DEF объявляет, что в течение ближайших лет она потратит несколько миллиардов долларов на разработку нового продукта. После этого заявления курс акций корпорации резко упал. Какова причина для такого падения цен с точки зрения гипотезы эффективного рынка. [39]
Как следствие, Башелье и Самуельсон утверждают, что какая-либо преимущественная информация, которая может привести к получению прибыли быстро исчезнет из-за обратной связи, которую вызывают действия инвесторов. Их точка зрения состоит в том, что ценовые изменения во времени не являются независимыми от действий трейдеров, а наоборот являются результатом их действий. Эта фундаментальная концепция, введенная Башелье, сегодня называется гипотезой эффективного рынка и имеет как сторонников, так и противников: чем более активен и эффективен рынок, тем более интеллектуальной и трудной становится работа инвесторов; как следствие более случайной становится последовательность изменения цен, порождаемая таким рынком. Наиболее эффективный рынок для всех - это тот, в котором ценовые изменения случайны и непредсказуемы. [40]
Тем не менее, несмотря на этот широко распространенный метод для пересчета риска на год, известно, что стандартное отклонение подвергается масштабированию в более быстром темпе, чем квадратный корень из времени. Эмпирические исследования Тернера и Вайгеля ( Turner and Weigel, 1990), Шиллера ( Shiller, 1989) и Петерса ( Peters, 1991b) подтверждают такой темп масштабирования. Для объяснения этого свойства, идущего вразрез с теорией случайных блужданий и гипотезой эффективного рынка ( ЕМН), были исследованы запаздывающий белый шум, возмущения ARCH и другие причины. [41]
Если две акции имеют различную волатильность, то та, что с большей волатильностью, является более рискованной. Модель случайного блуждания открывает двери целому набору аналитических инструментов, которые, со своей стороны, предлагают возможность оптимальных решений, или даже всего один правильный ответ. Так как базы данных становятся более обширными, а компьютеры все более мощными, армии студентов и академиков тестируют гипотезу эффективного рынка - краеугольный камень теории рынков капитала. В чистой математике движение продолжалось, и пришло время, когда были классифицированы распределения Паре-то. Синдром бесконечной дисперсии был менее популярен в экономической теории. Распределения Парето стали почти забыты, особенно в экономике финансов. Принять распределения Парето означало бы отбросить огромное количество работ, основанных на линейных отношениях и конечных дисперсиях. Кульминацией его работы стало переоткрытие Д / 5-анализа в конце 60 - х годов. [42]
Конечно, есть случаи, где эта логика оправдывается, но это привело к процессу рационализации в отношении рынков капитала и экономической теории и этот процесс привел нас в тупик. В книге Хаос и порядок на рынках капитала я довольно подробно об этом говорил. Я не собираюсь повторять здесь эти аргументы, но стоит упомянуть, что сначала появился статистический анализ рынков, а затем последовала гипотеза эффективного рынка. [43]
Применение Д / 5-анализа просто и непосредственно, однако требует определенного, достаточно большого количества данных и скрупулезной их обработки. В этой главе мы опишем и представим результаты применения Д / б - анализа к различным рынкам капитала. Во всех случаях мы найдем фрактальные структуры и непериодические циклы - убедительное доказательство того, что рынки капитала являются нелинейными системами и что гипотеза эффективного рынка вследствие этого под большим вопросом. [44]
Я также хотел представить некоторое предварительное свидетельство того, что вопреки принятой теории рынки не достаточно хорошо описываются моделью случайных блужданий, и широко представленная гипотеза эффективного рынка ( Efficient Market Hypothesis - ЕМН) не достаточно хорошо подтверждается эмпирическими данными. [45]