Долговой коэффициент
Cтраница 2
Хотя сохранение предельной налоговой ставки на неизменном уровне при повышении долгового коэффициента является стандартной операцией, мы корректируем налоговую ставку с учетом потенциального убытка от налоговых выигрышей долга при повышенных долговых коэффициентах, когда расходы на выплату процентов превышают доход до уплаты процентов и налогов. Для иллюстрации данного положения вспомним, что доход до уплаты налогов и процентов компании Boeing составляет 1751 млн. долл. [16]
Если они не обладают защитными опционами на продажу, то для них оказывается весьма полезным не рефинансировать долг ( как в истории покупки контрольного пакета акций корпорации RJR Nabisco с помощью кредита) при повышении долговых коэффициентов. [17]
Почему использована величина FCFF. Долговой коэффициент фирмы был изменчив. Хотя она и не прибегала к крупным заимствованиям для финансирования своих операций, в настоящее время у нее есть возможность привлекать больше долговых средств, особенно в США. [18]
Оптимальным долговым коэффициентом является уровень долга, максимально увеличивающий ценность фирмы с долгом. [19]
Следует привести еще несколько соображений относительно вычисления FCFE. Увеличение долгового коэффициента повышает свободные денежные потоки на акции, поскольку больший объем потребности в реинвестировании будет покрываться за счет займов, и меньший объем потребуется от инвесторов в собственный капитал. Высвобожденные денежные средства могут быть выплачены в качестве дополнительных дивидендов или использованы для выкупа акций. [20]
При ответе на вопрос практического характера, какие величины долгового коэффициента и стоимости долга следует использовать в период стабильного роста, стоит рассмотреть финансовый рычаг более крупных и зрелых фирм отрасли. Решение состоит в использовании среднего долгового коэффициента по отрасли и средней стоимости долга в качестве соответственно долгового коэффициента и стоимости долга для фирмы в период стабильного роста. [21]
При одновременном изменении операционного дохода и стоимости капитала оптимальная структура капитала, возможно, больше не будет соответствовать точке, где стоимость капитала равна минимальному значению. Вместо этого оптимум теперь определяется долговым коэффициентом, при котором ценность фирмы максимально увеличивается. [22]
Наконец, обсудим компанию Amgen. В нижеследующей таблице представлены доход на капитал, коэффициент реинвестирования и долговой коэффициент фирмы в периоды быстрого и стабильного роста. [23]
Общая модель оптимальной структуры капитала допускает изменение операционного дохода и стоимости капитала по мере изменения долгового коэффициента. Мы уже описали, каким образом можно оценивать стоимость капитала при различных значениях долгового коэффициента, однако можно было бы попытаться проделать то же самое применительно к операционному доходу. [24]
 |
Стоимость капитала и ценность фирмы. [25] |
Этот рычаговый коэффициент бета может затем использоваться для вычисления стоимости собственного капитала при любом долговом коэффициенте. [26]
При ответе на вопрос практического характера, какие величины долгового коэффициента и стоимости долга следует использовать в период стабильного роста, стоит рассмотреть финансовый рычаг более крупных и зрелых фирм отрасли. Решение состоит в использовании среднего долгового коэффициента по отрасли и средней стоимости долга в качестве соответственно долгового коэффициента и стоимости долга для фирмы в период стабильного роста. [27]
Если есть ожидаемый долг, то потенциал для расхождений увеличится. Вам следует убедиться, что вы занимаете достаточно денег для финансирования новых инвестиций, чтобы удерживать долговой коэффициент на уровне, который согласуется с предположениями, выдвигаемыми при вычислении стоимости капитала. [28]
Отметим, что статья выплата чистого долга устраняется, поскольку погашение долга финансируется с помощью новых долговых обязательств, чтобы сохранить постоянство долгового коэффициента. Особенно полезно предположить, что определенная доля потребности в чистых капитальных затратах и оборотном капитале будет финансироваться за счет долга, если целевой или оптимальный долговой коэффициент используется для прогнозирования свободных денежных потоков на собственный капитал, которые будут доступны в следующий период. [29]
В данном подходе влияние изменений структуры капитала на ценность фирмы обособляется посредством фиксирования операционного дохода и изменения только стоимости капитала. В практическом смысле это требует от нас принять два предположения. Во-первых, долговой коэффициент понижается вследствие привлечения нового собственного капитала и ликвидации долгов, и, наоборот, долговой коэффициент повышается при заимствовании денег и обратном выкупе акций. Данный процесс называется рекапитализацией. Во-вторых, операционный доход до уплаты налогов, предположительно, не испытывает влияния финансовой комбинации фирмы и, следовательно, рейтинга ее облигаций. Если операционный доход изменяется вместе с риском дефолта фирмы, то основной ход анализа не изменится, но минимизация стоимости капитала, по всей вероятности, перестанет быть оптимальным способом действия, поскольку ценность фирмы определяется и денежными потоками, и стоимостью капитала. Ценность фирмы нужно будет вычислить при всех значениях уровня долга, и оптимальным долговым коэффициентом является тот, что максимально увеличивает ценность фирмы. [30]
Страницы: 1 2 3 4