Долговой коэффициент

Cтраница 3

Финансовый рычаг умножает базовый риск, связанный с данным видом деятельности, поэтому предполагается, что фирмы, характеризующиеся высокой степенью этого вида риска, должны неохотно принимать на себя финансовый рычаг. Кроме того, предполагается, что фирмы, занимающиеся стабильным видом деятельности, в значительно большей степени склонны к принятию на себя финансового рычага. Например, коммунальные предприятия исторически обладают высокими долговыми коэффициентами, но вовсе не отличаются при этом высокими коэффициентами бета. В основном это обусловлено тем, что их основной вид деятельности стабилен и хорошо предсказуем. [31]

Стоимость капитала и ценность фирмы. [32]

Для вычисления стоимости капитала нам необходимы три вида входных данных: стоимость собственного капитала, стоимость долга после уплаты налогов и веса для долга и собственного капитала. Стоимость собственного капитала и долга меняются по мере изменения долгового коэффициента, и главной проблемой данного подхода является оценка каждого из этих видов входных данных. [33]

Преимущество модели оценки фирмы состоит в том, что можно не рассматривать явным образом денежные потоки, имеющие отношение к долгу ( поскольку FCFF - это денежные потоки до уплаты долга), но при этом их следует принимать во внимание при оценке FCFE. В тех случаях, когда ожидается значительное изменение рычага со временем, данное преимущество поможет значительно сэкономить усилия, поскольку, чем дальше мы уходим в будущее, тем более запутанной может стать оценка новых долговых обязательств и погашения долгов при изменении рычага. Однако подход, связанный с оценкой фирмы, требует информации о долговых коэффициентах и процентных ставках для оценки средневзвешенной стоимости капитала. [34]

Обе величины, предположительно, будут расти на 4 % в год в долгосрочном периоде. Потребности в оборотном капитале незначительны. Медицинское подразделение может поддерживать этот показатель только на уровне 20 %, который соответствует среднему долговому коэффициенту фирм, составляющих отделению конкуренцию в секторе здравоохранения. При данном уровне долга медицинское подразделение, предположительно, может платить 7 5 % по своим долгам до выплаты налогов. [35]

В данном подходе влияние изменений структуры капитала на ценность фирмы обособляется посредством фиксирования операционного дохода и изменения только стоимости капитала. В практическом смысле это требует от нас принять два предположения. Во-первых, долговой коэффициент понижается вследствие привлечения нового собственного капитала и ликвидации долгов, и, наоборот, долговой коэффициент повышается при заимствовании денег и обратном выкупе акций. Данный процесс называется рекапитализацией. Во-вторых, операционный доход до уплаты налогов, предположительно, не испытывает влияния финансовой комбинации фирмы и, следовательно, рейтинга ее облигаций. Если операционный доход изменяется вместе с риском дефолта фирмы, то основной ход анализа не изменится, но минимизация стоимости капитала, по всей вероятности, перестанет быть оптимальным способом действия, поскольку ценность фирмы определяется и денежными потоками, и стоимостью капитала. Ценность фирмы нужно будет вычислить при всех значениях уровня долга, и оптимальным долговым коэффициентом является тот, что максимально увеличивает ценность фирмы. [36]

В подходе на основе скорректированной приведенной ценности ( APV) мы исходили из ценности фирмы без долга. Добавляя долг, мы рассматриваем чистое влияние на ценность путем анализа выигрышей и издержек заимствования. Ценность рычаговой фирмы можно оценить при различных уровнях долга, а уровень долга, максимально увеличивающий ценность фирмы, представляет собой оптимальный долговой коэффициент. [37]

Предположим, что у вас есть стоимость собственного капитала и долга при различных уровнях долга для корпорации Strunks Inc. Ее денежные потоки в настоящее время составляют 200 млн. долл. Корпорация Strunks работает на относительно стабильном рынке, и указанные денежные потоки, предположительно, будут расти вечно на 6 %, и на них не будет влиять долговой коэффициент фирмы. Схема распределения стоимости капитала и ценности фирмы, согласно уровню долга, показана в следующей таблице. [38]

Относительно представленного вычисления необходимо сделать два замечания. Мы предполагаем, что при каждом уровне долга весь существующий долг будет рефинансироваться по новой процентной ставке, которая будет преобладать после изменения структуры капитала. Например, существующий долг компании Boeing, имеющий рейтинг АА, предположительно, должен рефинансироваться по процентной ставке, соответствующей рейтингу ВВ при смещении компании Boeing к 30 % - ному долговому коэффициенту. Это делается по двум причинам. Если фирмы способны удерживать более низкие ставки по старым долгам, когда заимствование становится все более и более рискованным, то кредиторы потеряют в богатстве. [39]

Чистое влияние на ценность, в таком случае, будет зависеть от того, какой фактор доминирует: увеличение денежных потоков или повышение коэффициента бета. На рисунке 14.4 представлена ценность компании Singapore Airlines как функция коэффициента долг / капитал. При долговом коэффициенте 30 % ценность собственного капитала максимальна, однако за пределами этого уровня издержки, связанные с долгом, перевешивают выигрыши, которые он приносит. [40]

Быстрорастущие фирмы, как правило, в меньшей степени используют долг, чем стабильно растущие. По мере достижения зрелости их способность привлекать долг возрастает. При оценке фирмы это изменит долговой коэффициент, используемый для вычисления стоимости капитала. [41]

Хотя сохранение предельной налоговой ставки на неизменном уровне при повышении долгового коэффициента является стандартной операцией, мы корректируем налоговую ставку с учетом потенциального убытка от налоговых выигрышей долга при повышенных долговых коэффициентах, когда расходы на выплату процентов превышают доход до уплаты процентов и налогов. Для иллюстрации данного положения вспомним, что доход до уплаты налогов и процентов компании Boeing составляет 1751 млн. долл. Например, при 40 % - ном долговом коэффициенте расходы на выплату процентов составляют 1632 млн. долл. [42]

Валовой долг означает весь непогашенный долг фирмы. Практика сравнения кассовых остатков с долгом обычна в Латинской Америке и Европе, а долговые коэффициенты обычно оцениваются на основе чистого долга. [43]

Когда фирмы занимают больше средств, их риск дефолта повышается, как и стоимость долга. Во-первых, оцениваются долларовый долг фирмы и расходы на выплату процентов для каждого значения долгового коэффициента. Когда фирмы повышают свои долговые коэффициенты, долларовый долг и расходы на выплату процентов увеличиваются. Во-вторых, при любом уровне долга вычисляются финансовый коэффициент или коэффициенты, измеряющие риск дефолта, которые используются для оценки рейтинга фирмы. Опять же, когда фирма занимает больший объем средств, этот рейтинг понижается. В-третьих, спред дефолта, полученный на основе оцененного рейтинга, прибавляется к безрисковой ставке для получения стоимости долга до уплаты налогов. Применив к этой величине предельную налоговую ставку, мы получим стоимость долга после уплаты налогов. [44]

Страницы: 1 2 3 4