Cтраница 3
Активные менеджеры ( йо крайней мере те, у которых есть способности к прогнозированию инвестиций) могут увеличить ожидаемую активную доходность, идя на больший активный риск. Предположим, что менеджер X предсказал, что акции IBM принесут доходность выше ожидаемой доходности эталонного портфеля. Акции IBM составляют 2 % в эталонном портфеле. [31]
Таким образом, целью менеджера является определение портфеля с наибольшей гарантированной доходностью. Уравнение показывает, что гарантированную эквивалентную доходность можно рассматривать как ожидаемую доходность, скорректированную с учетом риска, так как плата за риск, которая зависит от дисперсии портфеля и от толерантности риска клиента, при определении гарантированной доходности должна вычитаться из ожидаемой доходности портфеля. [32]
Первые формальные модели портфельной теории были разработаны для выработки именно этого типа решений в управлении риском. В этих моделях для вычисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск - как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого. [33]
Расширение ЛРГ-уравнений ценообразования (12.11) и (12.20) для данного случая относительно несложно. Как и прежде, Я0 равно безрисковой ставке, так как безрисковый актив не чувствителен ни к какому фактору. Каждое значение 5, равно ожидаемой доходности портфеля акций, имеющего единичную чувствительность к фактору / и нулевую чувствительность ко всем остальным факторам. [34]
Менеджер формирует портфель, в котором сочетание безрисковых ценных бумаг и индексного фонда схоже с рыночным портфелем. Точка А показывает доходность с нулевым риском, которую обеспечивают безрисковые ценные бумаги. Точка В - риск и ожидаемую доходность среднерыночного портфеля, которые соответствуют общему мнению на рынке. Линия, идущая через точки А и В, представляет собой сочетание двух типов инвестиций. Кривые безразличия ( 1, 2, 3) показывают отношение инвестора, для которого менеджер формирует портфель, к риску и доходности. Точка Б, в которой кривая безразличия является касательной к линии АВ, представляет собой оптимальное сочетание доходности и риска. [35]
Теперь обратим внимание на рыночные эталоны. Обычно американский институциональный инвестор выбирает рыночный индекс, такой, как & Р, кж эталон щж оценке обыкновенных акций. Намерением R & R является конструирование более эффективного портфеля, превышающего ожидаемую доходность эталонного портфеля на некоторую заранее определенную величину, но имеющего близкое стандартное отклонение, МЛ добивается этого с помощью оптимизации портфеля ( см, гл. [36]
Теперь обратим внимание на рыночные эталоны. Обычно американский институциональный инвестор выбирает рыночный индекс, такой, как & Р, как эталон щж оценке обыкновенных акций. Намерением R & R является конструирование более эффективного портфеля, превышающего ожидаемую доходность эталонного портфеля на некоторую заранее определенную величину, но имеющего близкое стандартное отклонение, R & R добивается этого с помощью оптимизации портфеля ( см, гл. [37]
Наличие трансакционных расходов значительно усложняет жизнь инвестиционных менеджеров, и чем активнее менеджер, тем больше препятствий подобного рода возникает. Надежды на получение выгоды от пересмотра портфеля должны соизмеряться с возможными издержками такого пересмотра. То есть пересмотр портфеля следует рассматривать под углом зрения получения определенных выгод: или увеличения ожидаемой доходности портфеля, или уменьшения стандартного отклонения, или того и другого. С размером возможной выгоды сравнивается величина издержек, возникающих в связи с пересмотром портфеля. После такого сравнения менеджер может отказаться от пересмотра в отношении отдельных бумаг в связи с высокими трансакцион-ными расходами. Цель менеджера состоит в том, чтобы выбрать те бумаги, которые с учетом трансакционных издержек позволят максимально улучшить характеристики риска и доходности портфеля. [38]
Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена несколькими способами, все они дают один и тот же результат. Этот метод включает вычисление ожидаемой цены портфеля в конце периода и использование формулы для вычисления уровня доходности, которая была приведена в гл. Таким образом, начальная стоимость портфеля ( И) вычитается из ожидаемой стоимости портфеля в конце периода ( И) и затем эта разность делится на начальную стоимость портфеля ( И), результатом этих операций является ожидаемая доходность портфеля. Хотя в примере, приведенном в табл. 7.2 ( 6), используются три ценные бумаги, эта процедура может быть применена для любого количества ценных бумаг. [39]
Ожидаемая доходность портфеля может быть вычислена несколькими способами, все они дают один и тот же результат. Этот метод включает вычисление ожидаемой цены портфеля в конце периода и использование формулы для вычисления уровня доходности, которая была приведена в гл. Таким образом, начальная стоимость портфеля ( Wu) вычитается из ожидаемой стоимости портфеля в конце периода ( H j) и затем эта разность делится на начальную стоимость портфеля ( W0), результатом этих операций является ожидаемая доходность портфеля. Хотя в примере, приведенном в табл. 7.2 ( 6), используются три ценные бумаги, эта процедура может быть применена для любого количества ценных бумаг. [40]