Избыточная доходность
Cтраница 3
 |
Чрезмерная доходность в сопоставлении. [31] |
При наличии возможности покупки в день представления инсайдерами отчетов в SEC инвесторы могли бы получить предельную избыточную доходность, однако она уменьшается и становится статистически незначимой, если инвесторы вынуждены дожидаться даты опубликования официальных данных. [32]
Колонки ( 2) и ( 3) табл. 26.2 ( а) показывают, какими будут средние избыточные доходности ( по отношению к London Interbank Offered Rate, т.е. к оценке безрисковой ставки) акций и облигаций США и шести других стран за 200-месячный период, заканчивающийся в августе 1991 г. Эти средние значения измерялись с точки зрения перспектив американского инвестора и, следовательно, представляют прошлые средние значения величины г.. Таблица показывает, что в то время, как средние значения для акций и облигации шести стран очень близки к средним значениям для США, между отдельными странами существуют значительные различия. [33]
На рисунке 25.7 по вертикальной оси отложены избыточные доходности двух гипотетических портфелей, а по горизонтальной - избыточные доходности индекса рынка. Прямые, полученные методом стандартной регрессии, показывают положительные значения апостериорной альфы в каждом случае. Однако точечная диаграмма говорит о другом. [34]
В колонках ( 3) и ( 4) табл. 26.2 ( а) приведены стандартные отклонения избыточных доходностей для шести государств вместе с США с точки зрения перспектив американского инвестора. Следовательно, в них содержатся оценки значений оу для 200-месячного периода, заканчивающегося в августе 1991 г. Среднее стандартное отклонение акций и облигаций шести стран совпадает с соответствующими значениями для США. Однако можно заметить, что Великобритания имеет большие значения и для акций, и для облигаций. [35]
Ни в одном из этих исследований не рассмотрен вопрос о том, могут ли инсайдеры самостоятельно достичь избыточной доходности. Финансовая отчетность, как установлено SEC, в большей степени уделяет внимание законным и менее прибыльным торговым сделкам, оставляя без внимания незаконные и более прибыльные сделки. Хотя это предположение не может быть подкреплено доказательствами, непосредственно свидетельствующими о данных фактах, незаконная инсайдерская торговля на основе внутренней информации должна приносить избыточные доходы. [36]
В колонках ( 3) и ( 4) табл. 26.2 ( а) приведены стандартные отклонения избыточных доходностей для шести государств вместе с США с точки зрения перспектив американского инвестора. Следовательно, в них содержатся оценки значений оу для 200-месячного периода, заканчивающегося в августе 1991 г. Среднее стандартное отклонение акций и облигаций шести стран совпадает с соответствующими значениями для США. Однако можно заметить, что Великобритания имеет большие значения и для акций, и для облигаций. [37]
Хотя в некоторых случаях статистически значимая корреляция все же может наблюдаться, едва ли она достаточна для получения избыточной доходности. [38]
При использовании некоторых инвестиционных стратегий считается, что фирмы со специфическими характеристиками с большей вероятностью недооценены, а потому имеют избыточную доходность по сравнению с фирмами, не обладающими этими особенностями. [39]
 |
Кумулятивная доходность, возникающая вследствие инсайдерской торговли. группы покупки и продажи. [40] |
Можно предположить, что инсайдеры, аналитики и портфельные менеджеры могут иметь преимущество перед средним инвестором на рынке и способны обратить это преимущество в избыточную доходность. Свидетельства о том, насколько эффективны действия этих инвесторов, как ни странно, довольно противоречивы. [41]
Точечная диаграмма портфеля, приведенная в части ( а) рисунка, позволяет сделать предположение о существовании линейной зависимости между избыточными доходно-стями портфеля и избыточными доходностями рынка, так как точки расположены близко к прямой регрессии. Из диаграммы также следует, что портфель составлен из ценных бумаг таким образом, что его бета остается примерно постоянной. Так как апостериорная альфа была положительной, то из всего вышесказанного можно сделать вывод, что инвестиционный менеджер удачно идентифицировал недооцененные ценные бумаги и инвестировал в них средства. [42]
Точечная диаграмма портфеля, приведенная в части ( а) рисунка, позволяет сделать предположение о существовании линейной зависимости между избыточными доходно-стями портфеля и избыточными доходностями рынка, так как точки расположены близко к прямой регрессии. Из диаграммы также следует, что портфель составлен из ценных бумаг таким образом, что его бета остается примерно постоянной. Так как апостериорная альфа была положительной, то из всего вышесказанного можно сделать вывод, что инвестиционный менеджер удачно идентифицировал недооцененные ценные бумаги и инвестировал в них средства. [43]
Если в отношении проданного опциона существует намерение довести его до поставки, то эта ситуация - выигрышная, так как позиция закрывается или модифицируется досрочно, высвобождая деньги и принося избыточную доходность. Если же такого намерения не существует, то ситуация - прямо противоположная, потому что надписант уже не может ничего исправить, а обязан исполнить принятые им обязательства по опционному контракту. Это может привести к неблагоприятным последствиям, поэтому надо осторожно подходить к этому вопросу и осуществлять заблаговременную корректировку опционных позиций. Позже этот вопрос еще будет затронут, и тогда станет ясна применяемая техника. Сейчас же стоит добавить, что, как показывает опыт, активно торгуемые опционы редко исполняются досрочно. Обычно такой риск начинает резко возрастать в последнюю неделю торговли по ним. [44]
Если выигрыш от использования модели дисконтирования дивидендов, в действительности, так мал, то отслеживание акций на основе наблюдаемых показателей ( например, при использовании мультипликатора цена / прибыль или показателей денежных потоков) может обеспечить значительно больший выигрыш в единицах избыточной доходности. [45]
Страницы: 1 2 3 4