Cтраница 3
Чтобы показать это, рассмотрим элементы теории управления активами. Инвестиционный менеджер может управлять своим портфелем акций активно или пассивно. Активные менеджеры пытаются получить больше среднего рыночного уровня, инвестируя в такие сектора и отдельные виды имущества, которые, по их мнению, принесут прибыль выше средней. Пассивные менеджеры ориентируются на среднюю рыночную прибыль Они распределяют свое имущество по большому числу различных вложений. [31]
Активный риск ( и, таким образом, активная ожидаемая доходность) может быть исключен, если включить в портфель все ценные бумага в тех же долях, в Которых они входят в установленный эталонный портфель. Пассивные менеджеры следуют этому подходу. Активные менеджеры принимают на себя активный риск, когда их портфель отличается от эталонного. Рациональные и искусные активные менеджеры идут на активный риск только в том случае, когда они ожидают роста актиеной доходности. [32]
Активный риск ( и, таким образом, активная ожидаемая доходность) может быть исключен, если включить в портфель все ценные бумага в тех же долях, в которых они входят в установленный эталонный портфель. Пассивные менеджеры следуют этому подходу. Активные менеджеры принимают на себя активный риск, когда их портфель отличается от эталонного. Рациональные и искусные активные менеджеры идут на активный риск только в том случае, когда они ожидают роста актишой доходности. [33]
На первый взгляд кажется, что профессиональные инвесторы должны быть активными менеджерами. Потенциальный выигрыш от активного управления фондами огромен. Однако активному менеджеру трудно победить рынок. Теория утверждает даже, что ликвидные рынки столь эффективны, что менеджеру невозможно постоянно управлять лучше, чем рынок. Не существует такого индивидуального конкурентного преимущества, которое позволяет постоянно обыгрывать рынок В лучшем случае его можно использовать для временного получения прибыли, больше средней. Следует учесть также, что менеджер может достичь лучшего результата за счет большего риска. [34]
Очевидно, эту главу следует закончить одним предупреждением. К тому времени, как вы ее прочитаете, многие из высказанных здесь идей, возможно, устареют. В этом мире для активных менеджеров и студентов, занимающихся вопросами менеджмента, субститутов мышлению не существует. Для разработок стратегий не существует волшебных палочек или магических фраз. [35]
Пассивное управление, когда портфель подбирают под индекс, вновь входит в моду после каждого сжатия эффекта малых компаний. Активные инвесторы, как правило, не составляют портфели пропорционально рыночному весу выпусков, а стараются обеспечить равновзвешен-ность. Когда рынок ведут большие испытанные компании, активные менеджеры в среднем склонны согласиться с понижением общей доходности. Когда ситуация благоприятна для не столь крупных и менее зрелых компаний, активное управление приносит довольно хорошие результаты даже с учетом увеличивающейся изменчивости. [36]
Клиенты нанимают менеджеров, которые s результате своей работы должны достигнуть эталонного уровня. Такие менеджеры называются паскитыми менеджерами ( см, гл. Клиенты нанимают н других менеджеров, которые должны превысить доходность, обеспечиваемую эталонными портфелями, Таких менеджеров называют активными менеджерами. [37]
Клиенты нанимают менеджеров, которые s результате своей работы должны достигнуть эталонного уровня. Такие менеджеры называются пассивными менеджерами ( см, гл. Клиенты нанимают н других менеджеров, которые должны превысить доходность, обеспечиваемую эталонными портфелями, Таких менеджеров называют активными менеджерами. [38]
К сожалению, простое использование большого числа активных менеджеров с различными инвестиционными стилями не является эффективным методом регулирования риска несовпадения в связи с высокими затратами. Плановый спонсор, выбирающий менеджера, может и не суметь оценить способности менеджера, применяющего тот или иной инвестиционный стиль, Поскольку затраты, связанные с активным управлением, намного превышают таковые при пассивном управлении, то стратегия использования большого количества активных менеджеров с различными инвестиционными стилями в рамках одного вида активов, вероятнее всего, только приведет к формированию более дорогостоящего индексного фонда. [39]
К сожалению, простое использование большого числа активных менеджеров с различными инвестиционными стилями не является эффективным методом регулирования риска несовпадения в связи с высокими затратами. Плановый спонсор, выбирающий менеджера, может и не суметь оценить способности менеджера, применяющего тот или иной инвестиционный стиль, Поскольку затраты, связанные с активным управлением, намного превышают таковые при пассивном управлении, то стратегия использования большого количества активных менеджеров с различными инвестиционными стилями а рамках одного вида активов, вероятнее всего, только приведет к формированию более дорогостоящего индексного фонда. [40]
Что касается практической стороны вопроса, то инвесторы обычно пренебрегают неопределенностью рыночного портфеля. Пассивные менеджеры, как правило, подразделяют рынок финансовых активов на различные классы, например на акции и облигации. Затем они более или менее произвольно определяют рыночный портфель для каждого класса этих активов и составляют портфели, которые вели бы себя аналогично характеристикам рыночного портфеля соответствующего класса активов. Активные менеджеры часто обращаются к такому рыночному портфелю при разработке своих инвестиционных портфелей. При оценке эффективности портфелей рыночные индексы-подобия используются в вы-численияхдоходности с учетом риска на основе САРМ ( см. гл. [41]
Активный риск ( и, таким образом, активная ожидаемая доходность) может быть исключен, если включить в портфель все ценные бумага в тех же долях, в Которых они входят в установленный эталонный портфель. Пассивные менеджеры следуют этому подходу. Активные менеджеры принимают на себя активный риск, когда их портфель отличается от эталонного. Рациональные и искусные активные менеджеры идут на активный риск только в том случае, когда они ожидают роста актиеной доходности. [42]
Активный риск ( и, таким образом, активная ожидаемая доходность) может быть исключен, если включить в портфель все ценные бумага в тех же долях, в которых они входят в установленный эталонный портфель. Пассивные менеджеры следуют этому подходу. Активные менеджеры принимают на себя активный риск, когда их портфель отличается от эталонного. Рациональные и искусные активные менеджеры идут на активный риск только в том случае, когда они ожидают роста актишой доходности. [43]
Это создает многочисленные возможности получения доходов для творческих и дисциплинированных инвесторов. Напротив, менеджеры, использующие преимущественно количественные инструменты инвестиционного анализа, часто обнаруживают более узкие и менее очевидные возможности для получения доходов. Тем не менее активные менеджеры считают, что можно постоянно использовать ситуации неверной оценки стоимости бумаг, В качестве подтверждения они часто указывают на выдающиеся результаты особенно удачливых менеджеров и различные исследования, в которых говорится о неэффективности рынка ( см. приложение к гл. [44]
Это создает многочисленные возможности получения доходов для творческих и дисциплинированных инвесторов. Напротив, менеджеры, использующие преимущественно количественные инструменты инвестиционного анализа, часто обнаруживают более узкие и менее очевидные возможности для получения доходов. Тем не менее активные менеджеры считают, что можно постоянно использовать ситуации неверной оценки стоимости бумаг. В качестве подтверждения они часто указывают на выдающиеся результаты особенно удачливых менеджеров и различные исследования, в которых говорится о неэффективности рынка ( см. приложение к гл. [45]