Модель - дисконтирование - дивиденд
Cтраница 2
Частный случай модели дисконтирования дивидендов, в которой дивиденды предполагаются постоянными во времени. [16]
Простое исследование модели дисконтирования дивидендов было проведено Соренсеном и Уилльямсоном ( Sorensen and Williamson), которые с ее помощью оценили 150 акций из индекса S & P 400 в декабре 1980 г. Они использовали различие между рыночной ценой и ценностью, определенной по модели, для создания пяти портфелей на основе степени переоценки или недооценки. [17]
Стандартная претензия к модели дисконтирования дивидендов состоит в том, что она дает слишком консервативную оценку ценности. Подобная критика основана на представлении о ценности, которая определяется чем-то большим, чем приведенная стоимость ожидаемых дивидендов. Например, доказывается, что модель дисконтирования дивидендов не отражает ценности неиспользуемых активов. Однако нет причин, по которым эти неиспользуемые активы нельзя оценить отдельно и добавить к ценности, полученной с помощью модели дисконтирования дивидендов. Некоторые активы, якобы игнорируемые моделью дисконтирования дивидендов ( например, ценность торговой марки), могут легко анализироваться в рамках этой модели. [18]
В завершение рассмотрения моделей дисконтирования дивидендов мы должны допустить, что оцениваемые нами фирмы из сектора финансовых услуг будут находиться в состоянии стабильного роста в определенный будущий момент времени, где стабильный рост определяется как рост, который меньше или равен темпам роста всей экономики. В некоторых случаях, особенно применительно к крупным фирмам в более зрелых видах бизнеса, ожидаемые сегодня темпы роста уже могут быть стабильными. [19]
Мы приветствуем использование модели дисконтирования дивидендов, когда речь идет об устойчивых компаниях, характеризуемых стабильной способностью получать прибыль, и когда параллельно используются другие модели оценки. Мы придерживаемся того взгляда, что инвестор в любом случае должен одновременно использовать не одну модель. [20]
Все наши примеры модели дисконтирования дивидендов, приведенные до сих пор, включали отдельные компании, но мы не видим причин, которые бы помешали применить ту же самую модель к оценке сектора или даже рынка в целом. Рыночная цена акции может быть заменена кумулятивной рыночной стоимостью всех акций в секторе или даже на рынке в целом. В этом случае ожидаемые дивиденды следует поменять на кумулятивные дивиденды всех акций сектора или рынка, а их определение можно расширить с учетом выкупов акций всеми фирмами. [21]
Принято считать, что модель дисконтирования дивидендов неприменима для оценки акций, по которым не выплачиваются дивиденды, или акций, приносящих низкие дивиденды. [22]
Сегодня в результате использования модели дисконтирования дивидендов и совершенствования методов анализа большее внимание уделяется более долгосрочному прогнозированию. Одновременно развивались количественные методы изучения компаний, и произошел переход к более определенным оценкам стоимости или прибыли, так что акции могут быть признаны дешевыми или привлекательными в соответствии с соотношением вычисленного значения стоимости или цены и текущей рыночной цены. [23]
Чтобы разобраться в структуре моделей дисконтирования дивидендов и их ключевых параметров, стоит начать с простейшей модели. В принципе, продолжительность существования акционерной собственности, а значит, и потока дивидендов, которые должен предсказывать аналитик, бесконечна. Технически невозможно прогнозирование дивидендов на каждый год неопределенно долгого будущего, а потому необходимы упрощающие предпосылки. [24]
За последние 3 лет модели дисконтирования дивидендов ( & / Ш) приобрели широкое признание среда профессиональных инвесторов. Хотя весьма иемиоше инвестиционные менеджеры полностью полагаются на DDM при формирований портфеля, многие применяют эти модели при оценке аенных браг. [25]
Если выигрыш от использования модели дисконтирования дивидендов, в действительности, так мал, то отслеживание акций на основе наблюдаемых показателей ( например, при использовании мультипликатора цена / прибыль или показателей денежных потоков) может обеспечить значительно больший выигрыш в единицах избыточной доходности. [26]
Однако при использовании модифицированной версии модели дисконтирования дивидендов данные возражения также могут быть оспорены. [27]
В целом, к впечатляющим результатам модели дисконтирования дивидендов, которые получении в исследованиях, основанных на исторических данных, следует относиться с осторожностью. Для не подлежащей налогообложению инвестиции с продолжительным временным горизонтом модель дисконтирования дивидендов оказывается хорошим инструментом ( хотя, возможно, и не единственным) при выборе целевых акций. Что касается инвестора, подвергающегося налогообложению, то здесь выигрыши менее очевидны, поскольку следует учитывать налоговые последствия применяемой им стратегии. Для инвесторов с более кратким временным горизонтом модель дисконтирования дивидендов может не обеспечить обещанной избыточной доходности из-за демонстрируемых ею ежегодных колебаний. [28]
В данной модели, в отличие от модели дисконтирования дивидендов или модели FCFE, оценивается фирма, а не собственный капитал. [29]
 |
Рост дивидендов при двух различных вариантах политики реинвестирования прибыли. [30] |
Страницы: 1 2 3 4