Модель - дисконтирование - дивиденд
Cтраница 3
Для оценки акций QRS финансовый аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с постоянным ростом. Он предполагает, что ожидаемый размер чистой прибыли в расчете на акцию будет составлять 10 долл. [31]
Наряду с отмеченными недостатками, некоторые считают модель дисконтирования дивидендов противоречивой. Согласно их мнению, по мере роста рынков, все меньше акций будут рассматриваться в рамках модели дисконтирования дивидендов как недооцененные. Это не обязательно должно быть истиной. Если рынок растет благодаря улучшению фундаментальных экономических показателей ( например, вследствие повышения ожидаемых темпов роста экономики или более низких процентных ставок), то нет причин безапелляционно верить в то, что ценность, полученная по модели дисконтирования дивидендов, не повысится на тождественную величину. Если же рынок растет не из-за фундаментальных показателей, то модель дисконтирования дивидендов будет выдавать оценки, расходящиеся с действительностью, но это является признаком силы, а не слабости. Модель показывает, что по отношению к дивидендам и денежным потокам рынок переоценен, и осторожный инвестор не пропустит эти сигналы мимо ушей. [32]
Рассмотрим сначала компанию Procter & Gamble в контексте модели дисконтирования дивидендов. В иллюстрации 12.1 мы доказывали, что компания Procter & Gamble может иметь пятилетний период быстрого роста. [33]
Чаще всего ценность по модели FCFE превосходит ценность по модели дисконтирования дивидендов. Можно считать, что разница между ценностью по модели FCFE и ценностью на основе модели дисконтирования дивидендов выражает ценность контроля над одним из аспектов деятельности фирмы, а именно: она измеряет ценность контроля над политикой в области дивидендов. [34]
Модель FCFE дает несколько меньшее значение ценности, чем модель дисконтирования дивидендов, где ценность составила 42 72 долл. Это может показаться удивительным, поскольку FCFE в период быстрого роста каждый год превышают дивиденды, но данный фактор более чем компенсируется снижением ожидаемых темпов роста, и это обусловлено тем, что коэффициент реинвестирования собственного капитала ниже коэффициента нераспределенной прибыли. Данная оценка, по всей вероятности, более реалистична, чем оценка в рамках модели дисконтирования дивидендов, поскольку она разделяет инвестиции в денежные активы и ликвидные ценные бумаги с инвестициями в оборотные активы. [35]
 |
Ожидаемый рост в трехфазной модели дисконтирования. [36] |
Данная модель устраняет многие ограничения, наложенные другими вариантами модели дисконтирования дивидендов. Но взамен она требует гораздо большего числа входных данных: коэффициентов выплат для отдельных годов, темпов роста и коэффициентов бета. Для фирм со значительным уровнем шумов в процессе оценки ошибки в этих входных данных могут перекрывать любые выигрыши от гибкости, привносимой данной моделью. [37]
 |
Представление модели дисконтирования дивидендов. [38] |
Невозможно регулярно и на разных периодах переигрывать рынок с помощью модели дисконтирования дивидендов. Рынок можно переиграть при помощи модели дисконтирования дивидендов на пятилетних периодах, однако в отдельные годы, наоборот, рынок будет значительно переигрывать модель. Хоген описал результаты одного фонда, использовавшего модель дисконтирования дивидендов для анализа 250 фирм с высокой капитализацией и для классификации их по пяти квинтилям за период с первого квартала 1979 г. по последний квартал 1991 г. Коэффициенты бета этих квинтилей были примерно равны. [39]
Когда ценность по модели FCFE отличается от ценности, полученной на основе модели дисконтирования дивидендов, при использовании согласующихся предположений, то следует задать два вопроса. О чем говорит различие между двумя моделями. Какая из этих моделей в наибольшей степени подходит для оценки рыночной цены. [40]
Денежные потоки на собственный капитал могут быть строго определены как дивиденды ( в модели дисконтирования дивидендов) или как свободные денежные потоки на собственный капитал. [41]
Однако, если коэффициент выплат не откорректирован с учетом изменений темпов роста, то модель дисконтирования дивидендов способна занизить ценность фирм, не выплачивающих дивиденды или выплачивающих их в небольшом размере. [42]
Насколько вероятно, что следующие фирмы будут обладать более высокой ценностью, исходя из модели дисконтирования дивидендов, модели FCFE, или же обе модели приведут к одинаковым оценкам. [43]
Поскольку планы на долларовые дивиденды невозможно составлять на бесконечном временном горизонте, было разработано несколько моделей дисконтирования дивидендов на основе различных предположений относительно будущего роста. Мы начнем с простейшей из них - модели, разработанной для оценки акций стабильно растущей фирмы, которая выплачивает столько дивидендов, сколько может себе позволить. Затем рассмотрим применение данной модели для оценки компаний, переживающих период быстрого роста и неспособных выплачивать небольшие или вообще какие-либо дивиденды. [44]
Исчисление ожидаемых потоков доходов в приведенной стоимости, производимое делением на процентную ставку, например как в модели дисконтирования дивидендов. [45]
Страницы: 1 2 3 4