Cтраница 3
Безусловно, будущее может изменить характер торговли, т.е. изменить состав определенной товарной корзины, вследствие чего изменится и премия. Оценка этих изменений предполагает знание их эластичности - характера изменений на спрос и предложение товаров и услуг в зависимости от изменения цены на них, а именно этой информацией, как правило, не располагают. Там, где существует информация о степени эластичности, хорошо подготовленный экономист может провести анализ проекта с большей степенью точности оценок предполагаемой премии к курсу обмена иностранной валюты. [31]
Мнение о том, что риск имеет значение, и более рискованные инвестиции должны обеспечивать повышенную ожидаемую доходность по сравнению с более безопасными инвестициями ( и только в этом случае инвестиции можно считать хорошими), кажется понятным на интуитивном уровне. Остаются разногласия - как с теоретических, так и с практических позиций - относительно того, как измерять этот риск и как обращать его в ожидаемый доход, компенсирующий риск. В данном разделе рассматривается оценка соответствующей премии за риск для использования в моделях риска и доходности вообще и в модели оценки финансовых активов ( САРМ), в частности. [32]
На большинстве развитых рынков, где правительство может считаться безрисковой структурой ( по крайней мере, когда оно одалживает в местной валюте), практические последствия довольно просты. В качестве безрисковой ставки при выполнении инвестиционного анализа долгосрочных проектов или при проведении оценки следует считать ставку по долгосрочным правительственным облигациям. Если анализ делается для краткосрочного периода, то в качестве безрисковой ставки должна использоваться краткосрочная правительственная ценная бумага. Выбор безрисковой ставки также имеет практические последствия для оценки премий за риск. Если же ( как это часто случается) используются премии за риск, существовавшие в прошлом, - при этом премией за риск считается избыточная доходность, приносимая в прошлом акциями сверх ставки по правительственным ценным бумагам, - то выбранная ценная бумага должна быть той же самой, что и бумага, используемая для определения безрисковой ставки. Таким образом, для целей долгосрочного анализа исторической премией за риск, используемой в Соединенных Штатах, должен считаться избыточный доход, созданный акциями сверх доходов по казначейским облигациям, а не по казначейским векселям. [33]
Все модели риска и доходности в финансах отталкиваются от процентной ставки, доступной инвесторам при безрисковых инвестициях, а также от премии ( или премий) за риск, которую инвесторы должны требовать, осуществляя инвестиции при ином риске, отличном от нулевого. В модели оценки финансовых активов ( САРМ), где есть только один источник рыночного риска, такой премией за риск является премия, которую инвестор запросил бы при инвестировании в этот актив. В многофакторных моделях существует множество премий за риск, каждая из них выражает премию, требуемую инвестором за то, что он подвергает себя воздействию определенного фактора рыночного риска. В данной главе рассматриваются оптимальные методы измерения безрисковой ставки и оценки премии или премий за риск, используемых в этих моделях. [34]
В главе 6 были представлены доказательства премий за малую величину фирмы - акции с небольшой рыночной капитализацией приносят более высокий доход, чем акции со значительной рыночной капитализацией при условии равенства коэффициентов бета. Важность и живучесть премии за малую величину фирмы можно рассматривать как свидетельство того, что модель оценки финансовых активов занижает риск небольших компаний, и стоимость собственного капитала, основанная исключительно на коэффициенте бета в модели САРМ, даст, таким образом, слишком небольшое значение для этих фирм. Некоторые аналитики доказывают, что для небольших фирм необходимо добавлять определенную премию к оцененной стоимости собственного капитала. Поскольку акции с небольшой капитализацией принесли примерно на 2 % больше, чем акции с высокой капитализацией за последние несколько десятилетий, можно заключить, что это является приемлемой оценкой премии за малую величину фирмы. [35]
Как далеко в минус должен зайти покупатель опциона, чтобы получить большую отдачу. Ответ зависит от предполагаемого изменения цены акций. Возможно, инвесторы не верили в наращивание опционом внутренней стоимости, пока цена акций не приблизилась к цене исполнения. Тем временем другие опционы того же класса с ценой исполнения, еще более близкой к цене акций, оказались более выгодными, чем данный опцион. Это также объясняет, почему колебание акций является важным фактором в оценке премии опционов. [36]
В списке составляющих качества страхового продукта на первом месте поставлено соответствие перечня покрываемых рисков субъективной потребности в защите, которую испытывает потребитель. Поэтому при планировании маркетинговых акций страховщики должны делать основной акцент на защиту от наиболее востребованных рисков. Чем выше субъективная оценка риска, тем больше может компания: на нем заработать. Потребитель готов платить за снятие стресса, избавление от страхов, а ценность морального фактора для клиента может превышать реальный размер потенциальных потерь - точнее, их субъективную оценку. Характерным примером является защита от терроризма, весьма востребованная населением после серии взрывов домов в Москве и других городах России. Значимость риска для потребителя превышает оценку премии, которую необходимо заплатить за защиту от него. Вероятность потери жилья в результате террористического акта значительно меньше, чем, например, от пожара. Значит, невелика и страховая премия. Но общественный резонанс терактов привел к появлению страха в широких слоях населения, который и обеспечивает большой объем продаж страховых полисов. [37]