Cтраница 3
В настоящее время, однако, дивидендная политика многих компаний не очень тесно привязана к способности получать прибыль - в прошлом или в будущем. В силу этого дивиденды, являющиеся элементом стоимости, независимой от прибыли, зачастую играют главную роль в оценке обыкновенных акций. [31]
Между государственными бухгалтерами и финансовыми аналитиками имеются разногласия относительно составления отчета, который позволил бы реально оценить потоки наличности в фирме. Составление такого отчета диктуется следующим: учет на основе начисленных сумм концентрируется на чистом доходе и постепенно смещает акцент на оценку обыкновенных акций в ущерб становлению способности погасить долги - именно последнее представляет наибольший интерес для кредиторов. Кредиторы же постепенно разработали свой собственный подход, и самым последним его вариантом является отчет о движении наличности. [32]
При анализе модели нулевого роста может показаться, что она довольно ограничена. Действительно, кажется нереалистичным предположение о том, что компания будет выплачивать одинаковые дивиденды в течение всего времени. Хотя эта критика является вполне обоснованной при оценке обыкновенных акций, существуют ситуации, когда подобный подход оказывается полезным. [33]
Оказалось, что доходы на акцию и доходность капитала ( ROE) должны резко возрасти в течение следующих двух лет. Вам известно, что DDM можно применять для оценки обыкновенных акций даже в том случае, когда предположение о постоянном росте не выполнено. [34]
Аналитики должны с известной достоверностью оценивать степень неопределенности своих прогнозов. Об оценках риска речь будет идти ниже в нескольких главах, и прежде всего там, где рассматриваются анализ финансовой отчетности, прогнозирование показателей доходности и дивидендов, оценка обыкновенных акций. [35]
В случае обыкновенных акций запас прочности определяется тем, насколько вычисленная внутренняя стоимость компании больше, чем ее текущая рыночная цена. Правда, когда вкладываешь деньги в первосортные или ведущие обыкновенные акции, такого разрыва между ценой и стоимостью обычно не бывает. В этих случаях запас прочности обеспечивают такие качественные факторы, как господствующее положение фирмы в своей отрасли и на своих рынках, а также ожидаемый рост прибыли. Поэтому при оценке обыкновенных акций аналитику приходится тщательно учитывать как количественные, так и качественные факторы. Свой вклад в запас прочности вносят и следующие факторы: активы в виде земли и другой недвижимости, приносящие доход существенно меньший, чем он был бы при их текущей рыночной стоимости ( например, лесные делянки или месторождения полезных ископаемых), а также наличие доходов, обеспечивающих известную финансовую гибкость, а значит, дающих возможность пережить недобрые времена, расширить или изменить производственные линии и предпринять другие действия, способные повысить конкурентоспособность компании. В то же время первосортные акции стоит рекомендовать как объект инвестирования, только если их цена ниже или не выше внутренней стоимости. [36]
Отметим, что общий объем дивидендного дохода всей цепи инвесторов, вкладывающих свои средства в акции, равен сумме распределений со стороны компании, являются они наличными дивидендами, ликвидационными дивидендами или выплатами в процессе выкупа акции. Относительно обсуждения выкупа акций как части общего дивидендного решения см. гл. Таким образом, распределения наличных средств - это все, что акционеры в совокупности получают на свои инвестиции, и все, что выплачивает компания. Следовательно, основанием для оценки обыкновенных акций должны быть дивидендные выплаты в широком смысле этого слова. [37]
Она является весьма спорной и противоречивой областью знания, и ни один из разработанных методов нельзя назвать общепринятым. Однако в последние годы значительно укрепились позиции подхода, основная идея которого заключается в том, что отдельные обыкновенные акции следует рассматривать как часть всего портфеля обыкновенных акций, которым может владеть инвестор. Иными словами, инвесторы обеспокоены не столько тем, выросла или упала стоимость отдельных акций, сколько тем, как изменилась общая стоимость их портфеля. Позднее в этом разделе мы исследуем оценку обыкновенных акций в портфельном контексте. Однако сначала мы должны определиться с тем, что подразумевается под доходом инвестора, вложившего свои средства в обыкновенные акции. [38]
Возможно, мы преувеличиваем риск, свойственный данной профессии. Суть, однако, в том, что трудно быть уверенным в высокой эффективности инвестиций. Позже в этой книге мы покажем, что колебания цен на ценные бумаги совершенно непредсказуемы и это является естественным следствием отлаженной работы рынков капиталов. Поэтому в этой главе, предлагая использовать концепцию приведенной стоимости применительно к оценке обыкновенных акций и облигаций, мы не гарантируем вам успех в осуществлении инвестиций; мы просто надеемся, что она поможет вам понять, почему некоторые инвестиции ценятся выше, чем другие. [39]