Cтраница 3
При этом инвестор должен учитывать не весь риск, связанный с активом ( риск по Марковицу), а только часть его, называемую недиверсифицируемым риском. Эта часть риска количественно представляется коэффициентом бета. Остальная часть ( так называемый несистематический или диверсифицируемый риск) устраняется выбором соответствующего ( оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило большая доходность - значит, большой риск получает точное аналитическое представление. [31]
При оценке стоимости собственного капитала для финансовых активов используются две базовые модели - модель оценки финансовых активов и модель арбитражной оценки. В обеих моделях риск любого актива, реального или финансового, определяется как часть дисперсии этого актива, не поддающаяся диверсификации. Этот недиверсифицируемый риск в модели оценки финансовых активов ( САРМ) измеряется рыночным коэффициентом бета, а в модели арбитражной оценки ( АРМ) - многофакторными коэффициентами бета. Основные допущения, благодаря которым в обеих моделях делаются эти выводы, заключаются в следующем: маргинальный инвестор в этот актив - сильно диверсифицированный, а риск измеряется в единицах изменчивости доходности. [32]
Считая, что диверсификация необходима для снижения риска, ответим на вопрос: сколько инвестиционных инструментов следует включать в портфель для достижения ее требуемого уровня. Рисунок 16.1 отражает зависимость уровней двух типов риска от количества ценных бумаг в портфеле. Рисунок показывает, что уровень недиверсифицируемого риска портфеля остается постоянным независимо от того, сколько инструментов в нем содержится. Напротив, диверсифицируемый риск существенно снижается по мере роста числа видов ценных бумаг в портфеле. [33]
При оценке частных фирм имеет значение мотив оценки, и он может повлиять на ее результаты. В частности, приписываемая публичной фирме ценность может отличаться в зависимости от того, оценивается ли она для продажи - индивидуальному инвестору или другой публичной фирме - либо с целью первичного размещения акций. Например, должны ли существовать скидка с ценности - по причине неликвидности и недиверсифицируемого риска, - или премия за контроль зависит от мотива оценки. [34]
Однако если число ценных бумаг в портфеле превосходит 20, то дальнейшего существенного уменьшения риска уже не происходит. На рис. 16.1 также изображен совокупный риск, который является суммой недиверсифицируемого и диверсифицируемого компонентов. Поскольку инвестор может снижать совокупный риск только за счет диверсифицируемого, то значение имеет исключительно недиверсифицируемый риск. [35]
Результаты многих исследований, посвященных рискам в приложении к проблеме инвестирования, показывают, что в общем случае инвестор получает более высокую норму прибыли, совершая более рискованные вложения. Иными словами, чтобы получить более высокие доходы, необходимо принимать на себя больший риск. Однако если говорить более строго, результаты исследований демонстрируют положительную связь только между доходностью и недиверсифицируемым риском. Высокий уровень диверсифицируемого риска не ведет к соответствующему повышению доходности. Поскольку не возникает вознаграждения или компенсации диверсифицируемого риска, инвестор должен стремиться минимизировать его долю в общем риске портфеля. Это может быть достигнуто, если портфель диверсифицирован так, чтобы остался только недиверсифицируемый риск. [36]
В реальности, однако, практически все ценные бумаги, обращающиеся на рынке, испытывают воздействие общеэкономических факторов и изменяются под их воздействием. Это приводит к тому, что их взаимная корреляция является вполне заметной величиной. Эта взаимная корреляция обусловливает так называемый рыночный, или систематический, риск портфеля, его также называют недиверсифицируемым риском. Систематический риск - это минимальный уровень риска портфеля, которого можно достичь при диверсификации с большим количеством произвольно выбранных активов. Иными словами, систематический риск порождается общими рыночными и экономическими условиями, и этот риск не может быть полностью диверсифицирован. [37]
В реальности, однако, практически все ценные бумаги, обращающиеся на рынке, испытывают воздействие общеэкономических факторов и изменяются под их воздействием. Это приводит к тому, что их взаимная корреляция является вполне заметной величиной. Эта взаимная корреляция обусловливает так называемый рыночный, или систематический, риск портфеля, его также называют недиверсифицируемым риском. [38]
По оценкам специалистов фондовых бирж в составе фондового портфеля минимально должно быть не менее 10 - 12 фондовых инструментов. Недиверсифицируемый риск при этом не устраняется, но может быть снижен с помощью премий за риск. [39]
Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения определенных инвестиционных целей. Эффективный портфель может быть получен, только если сформулированы инвестиционные цели. Портфели, ориентированные на рост, рассчитаны на увеличение капитала, а портфели, ориентированные на доход, в качестве соответствующей цели рассматривают текущие поступления. Портфели могут содержать один или несколько инструментов, однако инвестор должен анализировать все вложения, в том числе сберегательные, жилищные, страховые, конвертируемые. Обычно портфель с высоким уровнем недиверсифицируемого риска приносит доходность выше средней, но для высокого диверсифицируемого риска такого вознаграждения не существует. Итак, эффективными называются те портфели, которые приносят наивысшую доходность для заданного уровня недиверсифицируемого риска, а также характеризуются отсутствием диверсифицируемого риска или небольшим его уровнем. Риск ценной бумаги, включенной в портфель, ниже, чем у рассматриваемой в отдельности; однако ее доходность в составе портфеля не изменяется. Таким образом, инвесторы диверсифицируют свои портфели для достижения минимального риска при заданном уровне доходности. [40]
Результаты многих исследований, посвященных рискам в приложении к проблеме инвестирования, показывают, что в общем случае инвестор получает более высокую норму прибыли, совершая более рискованные вложения. Иными словами, чтобы получить более высокие доходы, необходимо принимать на себя больший риск. Однако если говорить более строго, результаты исследований демонстрируют положительную связь только между доходностью и недиверсифицируемым риском. Высокий уровень диверсифицируемого риска не ведет к соответствующему повышению доходности. Поскольку не возникает вознаграждения или компенсации диверсифицируемого риска, инвестор должен стремиться минимизировать его долю в общем риске портфеля. Это может быть достигнуто, если портфель диверсифицирован так, чтобы остался только недиверсифицируемый риск. [41]
Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения определенных инвестиционных целей. Эффективный портфель может быть получен, только если сформулированы инвестиционные цели. Портфели, ориентированные на рост, рассчитаны на увеличение капитала, а портфели, ориентированные на доход, в качестве соответствующей цели рассматривают текущие поступления. Портфели могут содержать один или несколько инструментов, однако инвестор должен анализировать все вложения, в том числе сберегательные, жилищные, страховые, конвертируемые. Обычно портфель с высоким уровнем недиверсифицируемого риска приносит доходность выше средней, но для высокого диверсифицируемого риска такого вознаграждения не существует. Итак, эффективными называются те портфели, которые приносят наивысшую доходность для заданного уровня недиверсифицируемого риска, а также характеризуются отсутствием диверсифицируемого риска или небольшим его уровнем. Риск ценной бумаги, включенной в портфель, ниже, чем у рассматриваемой в отдельности; однако ее доходность в составе портфеля не изменяется. Таким образом, инвесторы диверсифицируют свои портфели для достижения минимального риска при заданном уровне доходности. [42]
Тем временем теоретики продолжают работать над этими проблемами, анализируя простые допущения, на которых основана модель оценки долгосрочных активов компании. Но просто забавы ради приведем еще один пример. Допустим, что вы любите хорошее вино. Поэтому для вас может оказаться целесообразным купить акции компании, производящей вина, даже если такая покупка отвлечет крупные личные средства и заставит вас держать относительно недиверсифицированный портфель. Однако вы застрахованы против роста цены на вино: ваше хобби будет обходиться вам дороже в случае роста цен на рынке вина, но в то же время вы являетесь акционером и эта доля участия приведет соответственно к росту вашего благосостояния. Мы не думаем, что вы будете требовать премию за недиверсифицируемый риск такого инвестиционного портфеля. [43]
Во-первых, профессор и его жена не склонны к риску, т.е. они не хотят подвергать себя неумеренному риску потерь. Главной целью этого портфеля является долгосрочный рост при среднем уровне риска и умеренных дивидендах. Портфель содержит девять ценных бумаг и представляется достаточно диверсифицированным. Значение фактора бета для портфеля составляет 1 05, т.е. уровень недиверсифицируемого риска примерно равен среднерыночному. Текущая доходность составляет около 4 9 %, что также соответствует среднерыночному показателю. Фактор бета для отдельных акций в портфеле варьирует; однако общий риск портфеля - умеренный. [44]