Cтраница 3
Уравнение (5.29) будет выполняться в этом случае только при условии, что es 2 меньше sy Следовательно, постоянство временной зависимости будет наблюдаться только тогда, когда рынок ожидает падения процентных ставок. Предположим, что 5, s2 7 % и L 2 0 41 %, тогда / 2 7 % и в соответствии с уравнением (5.27) ожидаемая будущая спот-ставка равна 6 59 % ( 7 % - 0 41 %), что меньше текущей 7 % - ной спот-ставки. Эти выводы противоречат теории непредвзятых ожиданий, согласно которой постоянная временная зависимость означает, что рынок ожидает неизменного уровня процентной ставки. [31]
Уравнение (5.29) будет выполняться в этом случае только при условии, что est 2 меньше sr Следовательно, постоянство временной зависимости будет наблюдаться только тогда, когда рынок ожидает падения процентных ставок. Предположим, что s, s2 7 % и L 2 0 41 %, тогда / 2 7 % и в соответствии с уравнением (5.27) ожидаемая будущая спот-ставка равна 6 59 % ( 7 % - 0 41 %), что меньше текущей 7 % - ной спот-ставки. Эти выводы противоречат теории непредвзятых ожиданий, согласно которой постоянная временная зависимость означает, что рынок ожидает неизменного уровня процентной ставки. [32]
Для пояснения рассмотрим облигацию со сроком до погашения 4 25 года и выкупной ценой 100 единиц, по которой выплачивается 8 % ежегодно. Последний купон был выплачен девять месяцев назад, значит, выплата следующего купона состоится через три месяца, или 0 25 года. Трехмесячная спот-ставка, я также спот-ставки для оставшихся ежегодных платежей равны 9; 10 5; 11 1; 12 2 и 13 5 % соответственно. [33]
Предыдущий пример относится к возрастающей временной зависимости, при которой чем больше срок займа, тем больше спот-ставка. Очевидно, что подобные рассуждения можно провести для убывающей временной зависимости, при которой чем больше срок займа, тем меньше спот-ставка. При возрастающей временной зависимости инвестор ожидает повышения спот-ставок в будущем, а при убывающей кривой доходности он ожидает убывания спот-ставок в будущем. [34]
Таким образом, имея набор спот-ставок, можно определить рыночную функцию дисконтирования любым из этих двух способов - результат будет одинаковый. В первом случае спот-ставки используются в уравнении (5.12) для получения набора коэффициентов дисконтирования. Во втором случае спот-ставки используются для определения набора форвардных ставок, а затем путем внесения в уравнение (5.21) спот-ставок и форвардных ставок определяется набор коэффициентов дисконтирования. [35]
Предыдущий пример относится к возрастающей временной зависимости, при которой чем больше срок займа, тем больше спот-ставка. Очевидно, что подобные рассуждения можно провести для убывающей временной зависимости, при которой чем больше срок займа, тем меньше спот-ставка. При возрастающей временной зависимости инвестор ожидает повышения спот-ставок в будущем, а при убывающей кривой доходности он ожидает убывания спот-ставок в будущем. [36]