Cтраница 2
Более того, в случае с привилегированными акциями часто используется торговля на основе первоначального взноса, что позволяет резко повысить краткосрочные ставки доходности, рассчитанные за период владения. Существенное же различие заключается в том, что высокие ставки доходности на собственные вложения, которые достижимы в операциях с облигациями, нельзя получить от привилегированных акций, так как по ним установлены такие же требования первоначального взноса, что и по обыкновенным акциям. Выбор инвестиционного инструмента в случае привилегированных выпусков достаточно упрощен по сравнению с облигациями, так как ни срок до погашения, ни ставка дивиденда не имеют непосредственного влияния на разма-хи колебаний и устойчивость курсов привилегированных акций. [16]
При решении задачи по данной формуле мы находим текущую цену акции, срок до окончания действия опциона, цену использования и краткосрочную ставку процента. Неизвестная переменная в таком случае - стандартное отклонение. Стандартный подход - использование колебания прибыли по акциям за прошедшие периоды в качестве показателя на будущее. Блэк и Шолс так же, как и другие авторы, проверили модель, используя стандартные отклонения, оцененные по прошедшим периодам с определенной степенью успеха. Оценив равенство для опционов Блэк и Шолс получили соотношение акций и опционов, необходимое для поддержания полностью хеджированной позиции. Таким образом, модель Блэка-Шолса позволяет дать количественную оценку факторам, влияющим на стоимость опциона. Как мы видим, главным фактором является определение будущих колебаний акций. [17]
Используя тех же самые параметры, как и в предыдущем примере, предположим, что XYZ торгуется по 50, что до июльской экспирации три месяца, что краткосрочные ставки - 5 %, и что нет никакого дивиденда. [18]
Модель цены опциона Блэка-Шолса дает точную формулу для определения стоимости опциона, основанную на изменчивости акций, ценах акций, цене использования опциона, времени до окончания срока его действия и краткосрочной ставке процента. Модель основана на предположении о том, что инвесторы способны поддерживать относительно хеджированные позиции во времени и что арбитражные сделки приведут прибыль на этой позиции к безрисковой ставке процента. В результате цена опциона имеет четкую взаимосвязь с целой акций. Модель Блэка - Шолса позволяет уяснить себе проблемы стоимостной оценки опционов. [19]
Очевидно, что так как мы живем в мире, полном неопределенностей, форвардные ставки, рассчитанные по этим формулам, могут не быть равны, а точнее, не будут равны тем краткосрочным ставкам, которые реально установятся в будущем. Что действительно выражают форвардные ставки, так это текущие ожидания рынка относительно процентных ставок в будущем. [20]
На практике краткосрочные и долгосрочные ставки не идут точно в ногу. Кроме того, краткосрочные ставки более изменчивы, чем долгосрочные. [21]
По состоянию на время написания этой книги, Буша сменил Клинтон, и проблемой номер один для всех остается экономика. С апреля 1989 года Федеральная резервная система сокращала краткосрочные ставки, понизив ставку федеральных кредитов с 9 75 % до примерно 3 0 % в один момент. [22]
Доктрина основывалась на мнении, что, будучи сконцентрированными в краткосрочном сегменте рынка, такие операции окажут необходимое влияние на банковскую ликвидность и внесут минимальные возмущения в работу финансовых рынков в целом. В то же время вызванные этими операциями изменения краткосрочной ставки процента могут повлиять на другие рынки под воздействием нормальной адаптации портфеля финансовых активов ( asset) их держателей. [23]
Например, предположим, что цена любой облигации зависит только от поведения краткосрочной ставки процента. Тогда вы могли бы точно воспроизвести результаты владения какой-либо облигацией с помощью комбинации из двух других облигаций. А вы уже знаете, что если инвестиции дают одинаковый результат, они должны иметь и одинаковую цену. Если это не так, вы избавляетесь от дорогих инвестиций и приобретаете дешевые. Позже мы еще поговорим об этих новых теориях. [24]
Например, предположим, что цена любой облигации зависит только от поведения краткосрочной ставки процента. А вы уже знаете, что если инвестиции дают одинаковый результат, они должны иметь и одинаковую цену. Если это не так, вы избавляетесь от дорогих инвестиций и приобретаете дешевые. Позже мы еще поговорим об этих новых теориях. [25]
Риски существуют и в другом направлении. Ирландия ко торая наслаждалась опьяняющим бумом в конце 1998 г., должна была снизить свои краткосрочные ставки за короткий срок с 6 до 3 % - начальная ставка для стран еврозоны - к тому вре мени, когда была запущена новая валюта. Таким образом, он была обязана снизить процентные ставки в то время, когд внутренние экономические условия требовали их повышения чтобы предотвратить перегрев экономики. [26]
Первая составляющая - это уровень краткосрочных процентных ставок, по которым отсутствует риск дефолта, и этот показатель фиксирует общий уровень ставок в экономике. Вторая составляющая - премия при наступлении срока погашения, отражающая разницу между долгосрочными ставками при отсутствии риска дефолта и краткосрочными ставками. Данная величина обычно бывает положительной. Третья составляющая - премия за дефолт, которая связана с риском дефолта по рассматриваемой облигации и всегда положительна. В данном разделе эти составляющие рассматриваются более подробно. [27]
Основная идея, лежащая в основе этих новых теорий, состоит в том, что значения доходности облигаций с различными сроками погашения имеют тенденцию изменяться одинаково. Например, если краткосрочные процентные ставки высоки, то, вероятно, и долгосрочные ставки тоже окажутся высокими. Если краткосрочные ставки падают, долгосрочные ставки обычно составляют им компанию. [28]
БАНКОВСКАЯ СТАВКА ( bank rate) - размер платы банку за пользование денежной ссудой, выраженный в процентах. Банковский процент зависит от величины, характера и срока ссуды, ее обеспеченности, степени кредитного риска. Различают долгосрочные и краткосрочные ставки; рыночные ставки, уровень и движение которых зависит от экономической конъюнктуры и состояния рынка ссудных капиталов; ставки, применяемые исключительно на внутреннем кредитном рынке; ставки, регулируемые государством; ставки, используемые одновременно во внутреннем и международном кредите. [29]
После прохождения пика процентные ставки уменьшаются, что обусловлено снижением спроса на фонды вследствие снижения фирмами своих запасов и затрат. Предложение фондов, которые могут быть ссужены, стимулируется снижением кредитно-денежной политики государства и ожиданиями. На данном этапе краткосрочные ставки снижаются быстрее долгосрочных. [30]