Cтраница 3
Определив, что для начала позиция должна быть нейтральной и что она должна использовать текущий уровень подразумеваемой волатильности, чтобы определить, где наличествуют дешевые или дорогие опционы, вы можете теперь изучить специфические особенности стратегий покупки или продажи волатильности. [31]
Как можно заметить, в стратегиях короткой волатильности неиспользованный риск не присутствует, потому что он трансформируется в риск неверно выбранной стратегии, который управляется через рехеджиро-вание. Неиспользованный риск свойственен стратегиям покупки волатильности, претендующим на извлечение потенциально неограниченной прибыли, поэтому его можно рассматривать как неизбежную плату за эту возможность. Рассмотрение вариантов ребалансировки и составление различных алгоритмов управления общим риском стратегии длинной волатильности направлено в первую очередь на устранение неиспользованного риска, который, как мы увидим позже, представляется довольно внушительным относительно прочих, рассматриваемых нами в контексте неустранимых рисков стратегий волатильности. [32]
Например, инвестор с двухгодовым периодом инвестирования предпочтет стратегию возобновления, потому что он хочет иметь возможность получить деньги в конце первого года. Если бы он следовал стратегии покупки до погашения двухгодовой ценной бумаги, то в случае необходимости он должен был бы продавать ее через год. Однако неизвестно, по какой цене он смог бы это сделать. [33]
Пример позволяет понять данную концепцию. Например, у нас стратегия покупки волатильности, состоящая из 5 длинных опционов колл с ценой исполнения по 50 ( общая премия составляет 3000) и 250 коротких акций. Далее, для случая снижающихся цен мы не прогнозируем падения ниже 35, где экспозиция опционов составляет 50, которая соответствует неиспользованной экспозиции. [34]
Концепция, на которой он основан, исходит из необходимости достижения точки безубыточности созданной стратегии, предполагая при этом использование динамического рехеджирования. Лучше всего рассмотреть сначала стратегию покупки волатильности, где легче понять принцип, который может быть использован для расчета уровней ребалансировки. Чтобы не получить отрицательный результат, необходимо отработать тэту. [35]
Балансовая стоимость определяется вычитанием из суммы активов компании суммы ее обязательств. Те инвесторы, которые применяют стратегию покупки акций, имеющих курс ниже балансовой стоимости акции, обычно концентрируют свое внимание лишь на балансовой стоимости материальных активов компании. Это означает, что из оценки исключаются такие нематериальные активы, как патенты и репутация компании, которые представляют собой дополнительную стоимость, когда компанию покупают. [36]
Относительно подразумеваемой волатильности вы должны иметь некоторую идею о том, является ли текущее значение высоким или низким. Если это низко, то должно рассмотреть стратегии покупки опционов, предполагая, что подразумеваемая волатильность должна бы возвратиться к середине ее диапазона и позиции с длинными опционами получат прибыль. Если подразумеваемая волатильность высока, то после установления факта отсутствия какой-либо фундаментальной причины для того, почему она должно быть высока ( слух о поглощении, например), следует рассмотреть стратегии продажи опциона. Именно для этого и были предложены процентили. [37]
К сожалению, этот риск часто называют риском ликвидности ( liquidity risk), тогда как по смыслу более подходит название риск изменения процентной ставки ( price risk), потому что именно изменчивость ставок, сопутствующая долгосрочным ценным бумагам, представляет проблему для инвестора. Отчасти данный риск компенсируется риском, присутствующим при применении стратегии возобновления вместо стратегии покупки до погашения, а именно риском, связанным с неопределенностью спот-ставки в конце первого года, по которой будет осуществляться дальнейшее инвестирование. Теория наилучшей ликвидности предполагает, что этот риск относительно мал и не столь важен для инвестора. [38]
Как теория наилучшей ликвидности объясняет возрастание или убывание временной зависимости спот-ставок. Как уже упоминалось, в соответствии с теорией наилучшей ликвидности существует больший риск при применении стратегии покупки до погашения, вследствие чего такая стратегия должна давать больший ожидаемый доход. [39]
Трендовые дни бывают гораздо реже дней, когда рынок пребывает в боковом диапазоне. Свинг-трейдеры пытаются использовать все, что способен дать рынок, и применяют, соответственно, то стратегии покупок, то стратегии коротких продаж, а то и занимают выжидательные позиции. Зачастую бывает необходимо выждать ослабление контртренда после первого торгового часа и открыть длинную позицию или же усиления контртренда, чтобы открыть короткую позицию. [40]
Частое рехеджирование может оказаться интересным в первую очередь покупателю волатильности, особенно если цена актива колеблется около цены исполнения опционов, - каждая сделка приносит ему пусть небольшую, но - прибыль, возникающую по сделкам с базовым активом. Если она превышает потери опциона, возникающие в результате временного распада и других рыночных факторов, стратегия покупки волатильности создает прибыль. Другая сторона медали состоит в меньшей прибыли, получаемой при неожиданной активизации рынка. Бегущие цены способны создать хорошие условия для покупателя волатильности, позволяя проводить рехеджирование через значительно более широкие ценовые промежутки, создающие выигрыш, превышающий его величину на равновесном рынке. Но ориентация на большие интервалы в рехеджинге - путь, напрямую увеличивающий риск стратегии, поэтому приходится искать компромисс между выгодой и риском. [41]
Преимущества покупателя волатильности очевидны: ему с самого начала известны максимальные потери, равные вложениям в опционы и издержкам на поддержание позиции в базовом активе при маржинальной торговле. В сочетании с возможностью получения теоретически неограниченного выигрыша, особенно при росте цен базового актива, стратегия покупки волатильности кажется притягательной, особенно для инвесторов, не склонных к риску, либо постоянно испытывающих опасения относительно поведения рынка. [42]
Разграничение между непортящимися ( пригодными для хранения) и скоропортящимися товарами заключается в следующем: непортящиеся товары могут быть приобретены по цене спот и храниться до истечения срока фьючерсного контракта, что практически эквивалентно покупке фьючерсного контракта и принятию поставки по истечении срока. Поскольку оба варианта дают один и тот же результат - с точки зрения владения товаром по истечении срока, - то фьючерсный контракт, если он правильно оценен, должен стоить столько же, сколько стратегия покупки и хранения товара. Последняя стратегия отличается двумя дополнительными видами издержек. [43]
Акции, устремившиеся вверх, тоже движутся по определенной причине. Акции, стоящие дорого, станут еще дороже. Да, стратегия покупки падающих акций и продажи растущих иногда работает, но ваши шансы на успех возрастут, если вы пойдете по тренду и не будете ему сопротивляться. Верно то, что маркет-мейкеры по определению продают сильные акции и покупают слабые. Если бы вы действовали, как маркет-мейкер, и делали это с тысячами акций, зарабатывали комиссионные и при этом на вас работал бы спрэд и у вас был неограниченный капитал, то, как и маркет-мейкеры, вы бы также получали деньги. [44]
Так как согласно стратегии покупки до погашения доход от инвестиции в 1 составит 1 1664 ( 1 х 1 08 х 1 08), то очевидно, что стратегия покупки до погашения даст больший ожидаемый доход на двухлетнем интервале. Это премущество связано с большим риском изменения процентной ставки при использовании этой стратегии. [45]