Cтраница 3
Саймона Теория принятия решений в экономической теории и науке о поведении. В 1959 году Саймон провозглашает лозунг удовлетворение против максимизации и обосновывает понятие удовлетворение интересов собственников как основную цель в бизнесе. На ней основаны краеугольные теории финансового менеджмента: теория портфеля, структуры капитала, дивидендов. [31]
Теория портфеля является одной из самых популярных концепций теории финансов. С одной стороны, эта популярность связана с весьма большой готовностью использовать ее на практике. Портфельные менеджеры, как и банковские аналитики риска, формируют свои стратегии, оптимизирующие риск, основанные на теории портфеля. Вывести условия равновесия и содержание САРМ без базовых знаний теории портфеля достаточно сложно. [32]
Второй довод, относящийся к недостаткам вариации как меры риска, состоит в том, что она нечувствительна к асимметричности распределения отклонений от среднего значения. В случае несимметричных распределений приходится пользоваться другими характеристиками типа коэффициента асимметрии и т.п. Марко-виц не рассматривал подобные характеристики в своей теории. Поскольку считается, что для принятия решения инвестор рассматривает только ожидаемую доходность и вариацию, теория портфеля в формулировке Марковича получила название двухпара-метрической модели. [33]
Второй довод, относящийся к недостаткам вариации как меры риска, состоит в том, что она нечувствительна к асимметричности распределения отклонений от среднего значения. В случае несимметричных распределений приходится пользоваться другими характеристиками типа коэффициента асимметрии и т.п. Марко-виц не рассматривал подобные характеристики в своей теории. Поскольку считается, что для принятия решения инвестор рассматривает только ожидаемую доходность и вариацию, теория портфеля в формулировке Марковица получила название двухпара-метрической модели. [34]
Последовательное моделирование финансовых рынков остается открытой и спорной проблемой. Чтобы добраться до сути реальности, необходим простой, экономически вероятный математический подход к моделированию рынка. И существующие подходы к моделированию финансового рынка разнообразны, литература по этой тематике многочисленна. Значительный прогресс в понимании финансовых рынков был достигнут, например, Марковичем ( Markowitz), выдвинувшим теорию портфеля со средним отклонением [288], Шарпом ( Sharpe), с его моделью оценки основных фондов, Линтнером ( Lintner), развившим теорию Шарпа ( Sharpe), Мертоном ( Merton) [293], Блэком ( Black) и Шоулзом ( Scholes), с теорией оценки опционов и хеджирования [41], Россом ( Ross) с теорией оценки арбитражных операций [353], Коксом ( Сох), Ингерзоллем ( Ingersoll) и Россом ( Ross) с теорией процентной ставки [95], и это лишь наиболее значительные вехи в развитии теории финансовых рынков. [35]
Диссертация Башелье была революционной, но в значительной степени она была проигнорирована и забыта. Применение статистического анализа к рынкам увяло ( за исключением работ Холбрука Уоркинга и Альфреда Коулса в 30 - х годах), и так продолжалось до конца 40 - х годов. Большинство работ, которые стали основой ЕМН, были собраны Кутнером ( Cootner) в его классическом томе ( 1964Ь) под названием Случайный характер цен фондового рынка, впервые опубликованном в 1964 г. Антология Кутнера, ставшая основой для первой золотой поры количественного анализа, рассматривала непосредственно рыночные характеристики, но не затрагивала теории портфеля. В нее не была включена работа Марковица, Тобина и Шарпа, которая также появилась в этот период. В книге содержатся логические обоснования того, что было формализовано Фамэ как ЕМН в 60 - х годах. [36]
Могут иметь место составные инвестиционные проекты. В этом случае существует комбинированный риск и методика измерения риска отличается от той, что использовалась для одного проекта. Метод, который мы будем использовать, напоминает портфельный метод в анализе ценных бумаг. Теория портфеля была рассмотрена в гл. Ограничения и условия, при которых используется этот метод, будут обсуждены в гл. Наша цель здесь - только показать, как измеряется риск для комбинаций рисковых инвестиций, допуская, что такой критерий необходим. [37]
Этот краткий обзор показывает, что по поводу ЕМН возникли серьезные вопросы. В главе 2 мы видели, что ЕМН была необходима для того, чтобы оправдать предположение о случайном блуждании цен. Следовательно, модель случайного блуждания не находит себе места без ЕМН, хотя это отношение отнюдь не обратимо. Случайное блуждание было необходимо для применения статистического анализа к временным рядам ценовых изменений. Статистический анализ был необходим хотя бы только для того, чтобы теория портфеля была применима в реальности. Без нормального распределения огромное число теоретических и эмпирических работ ставится ПГ1П, погтрпг Мы также видели, что традиционный компромисс между риском и прибылью не всегда имеет место. [38]
Профессор экономики Принстонского университета ( 1949 - 1992), с 1992 г. ведущий исследователь и профессор в отставке там же. Основные работы посвящены различным проблемам микроэкономической теории, исследованию операций, экономике зрелищных искусств, теории портфеля. [39]
Его целью становится обеспечение более строгой основы кейнсианской экономической теории, а также детальная разработка логики макроэкономической и денежной теории. Именно за фундаментальные достижения в этих областях Тобин получил Нобелевскую премию. К таким достижениям относится разработанная Тобином теория портфеля. [40]