Cтраница 3
В отличие от оценки через дисконтирование денежных потоков, которая направлена на поиск внутренней ценности, сравнительная оценка в большей степени опирается на рынок. Другими словами, мы предполагаем, что рынок корректно определяет цены на акции в среднем, но совершает ошибки, формируя цены отдельных акций. Мы также предполагаем, что сравнение мультипликаторов позволит нам выявить эти ошибки, и они будут со временем скорректированы. Предположение о том, что рынки со временем исправляют свои ошибки, присуще как оценке через дисконтирование денежных потоков, так и сравнительной оценке. [31]
В общем случае все методы дисконтирования денежного потока ( расчет чистой текущей стоимости, внутренней нормы доходности, индекса доходности) приводят к одинаковым результатам. Но в реальной ситуации методы могут присвоить разные приоритеты взаимно исключающим проектам. [32]
Дисконтированная стоимость определяется на основе дисконтирования денежных потоков. Этот подход наиболее распространен в условиях нестабильной экономики, подверженной воздействию инфляции, колебаниям валютного курса, кризисным явлениям на фондовом рынке. В основе дисконтирования лежит прогнозирование будущей цены исходя из текущей стоимости ценных бумаг. [33]
Методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков, предполагают сопоставление величины инвестиций с общей суммой приведенных ( дисконтированных) будущих поступлений. [34]
При определении стоимости акций метод дисконтирования денежных потоков ( метод ДД11) предполагает дисконтирование ожидаемых денежных потоков, представляющих собой дивиденды, выплачиваемые акционерам, или чистые денежные поступления от деятельности корпорации. Модель дисконтирования дивидендов, или МДД ( discounted dividend model, DDM), основывается на том, что стоимость акции рассчитывается как приведенная ( дисконтированная) стоимость ожидаемых дивидендов. [35]
Коротко остановимся на применении метода дисконтирования денежных потоков. [36]
Применение средневзвешенной стоимости капитала при дисконтировании денежных потоков инвестиционного проекта предполагает, что риск, связанный с данным проектом, не отличается от общего уровня риска деятельности компании. [37]
Мы получим стоимость возвратных потоков посредством дисконтирования денежных потоков. При этом необходимо различать негарантированные и гарантированные платежи. [38]
Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков. [39]
В основе всех критериев, использующих дисконтирование денежных потоков, лежат следующие исходные предположения. [40]
Мы получим стоимость возвратных потоков посредством дисконтирования денежных потоков. При этом необходимо различать негарантированные и гарантированные платежи. Рисковые возвратные потоки необходимо дисконтировать по ставке средневзвешенной стоимости капитала к. При дисконтировании гарантированных платежей нужно применить безрисковую ставку процента ко. [41]
Когда стоимость капитала ошибочно используется для дисконтирования денежных потоков на собственный капитал, то ценность собственного капитала начинает превышать ( на 175 млн. долл. Когда денежные потоки, приходящиеся на фирму, ошибочно дисконтируются по стоимости собственного капитала, ценность фирмы занижается на 260 млн. долл. Однако следует отметить, что на практике достичь соответствия между ценностью собственного капитала и ценностью фирмы может оказаться значительно сложнее, чем в данном примере. Мы вернемся к этой теме в главах 14 и 15 и обсудим допущения, необходимые для достижения данного результата. [42]
Два подхода к проведению оценки - через дисконтирование денежных потоков и на основе сравнительной оценки - обычно приводят к разным значениям ценности для одной и той же фирмы. Далее, даже в рамках выполнения сравнительной оценки можно прийти к различающимся значениям ценности, в зависимости от того, какой мультипликатор использовался и какие фирмы были выбраны для проведения сравнительной оценки. [43]
В случае выбора новой схемы финансирования для дисконтирования денежных потоков при оценке целесообразности инвестиций в качестве ставки дисконтирования следует использовать соответствующее ( этой новой схеме) значение стоимости капитала. Колебания результатов расчетов, выполненных в пункте ( а) в зависимости от структуры капитала, незначительны, тем не менее применение различных ставок дисконтирования при анализе инвестиционных решений может привести к противоположным выводам. А это, в свою очередь, может повлиять не только на выбор инвестиционного решения, но и на всю стратегию деятельности компании. [44]
В главах, посвященных оценке на основе дисконтирования денежных потоков, мы видели, что ценность фирмы является функцией трех переменных, таких как способность этой фирмы создавать денежные потоки, ожидаемый рост этих денежных потоков и неопределенность, связанная с указанными потоками. Каждый мультипликатор, будь-то мультипликатор прибыли, выручки, или балансовой стоимости, является функцией тех же самых трех переменных: риска, роста и потенциала для создания денежных потоков. На интуитивном уровне понятно, что фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более значительным потенциалом в плане создания денежных потоков должны торговаться при более высоких мультипликаторах, чем фирмы с меньшим ростом, завышенным риском и меньшим потенциалом продуцирования денежных потоков. [45]