Cтраница 2
Мы оцениваем ценность собственного капитала и долга фирм, взятых по отдельности, а также объединенной фирмы путем использования модели оценки опциона. [16]
На третьем этапе мы встраиваем влияние синергии в ожидаемые темпы роста и денежные потоки и оцениваем объединенную фирму с синергией. [17]
Исследования доходности акций в периоды объявлений о слияниях обычно содержат вывод, что в большинстве поглощений ценность объединенной фирмы возрастает, причем этот рост является значительным. Однако комментировать этот результат необходимо с осторожностью, поскольку возрастание ценности объединенной фирмы после слияния согласуется также и с некоторыми другими гипотезами, объясняющими приобретения, к которым относится недооценка и изменение в корпоративном контроле. Поэтому он является слабым тестом для гипотезы о синергии. [18]
Об эффекте синергии ( synergy) речь идет тогда, когда при объединении двух компаний стоимость производственных активов объединенной фирмы оказывается выше, чем простая сумма их активов. Эффект синергии наблюдается, если достигается экономия на масштабах производства или распределения товаров, общих для двух более фирм. Он может также иметь место в связи с устранением дублирования затрат в сфере управления, развитии технологии или в ведении научно-исследовательских работ. В сущности, стоимость капитала увеличивается в связи с тем, что использование факторов производства в объединенной фирме организовано более эффективно. [19]
Более того, при слиянии все резервы и доходы, существовавшие до и после объединения фирм, подлежат распределению между акционерами объединенной фирмы. Указанные преимущества делают для бухгалтера - сторонника креативного подхода - метод слияния полезным инструментом отражения в учете всех видов объединений, а не только собственно слияний компаний. [20]
Эффект синергии, синергизм ( synergy) - этот эффект возникает тогда, когда при объединении двух компаний стоимость производственных активов объединенной фирмы оказывается выше, чем простая сумма их активов. [21]
Для оценки воздействия приобретения на коэффициент бета компании Boeing мы сначала изучим воздействие слияния на риск, связанный с данным видом деятельности, объединенной фирмы, - путем оценки безрычагового коэффициента бета ( без учета долга) двух компаний и вычисления общего безрычагового коэффициента бета объединенной фирмы. [22]
Держатели облигаций и акционеры также могут различным образом испытать на себе влияние конгломератных слияний, когда можно ожидать снижение дисперсии прибыли и денежных потоков объединенной фирмы, поскольку сливающиеся фирмы имеют некоррели-рующиеся потоки прибыли. [23]
Для того чтобы оценить синергию, мы делаем следующие допущения относительно того, как синергия будет влиять на денежные потоки и ставки дисконтирования в объединенной фирме. [24]
Объединение фирмы с избыточной наличностью или пассивными деньгами ( и ограниченными проектными возможностями) и фирмы с высокодоходными проектами ( и ограниченными денежными средствами) может создать выгоду в виде более высокой ценности объединенной фирмы. Рост ценности проистекает из проектов, реализуемых с помощью избыточных денег, которые иначе не были бы реализованы. Эта синергия, по всей вероятности, проявляется наиболее часто в тех случаях, когда крупные фирмы приобретают мелкие, или если публичные фирмы приобретают частные компании. [25]
Для оценки воздействия приобретения на коэффициент бета компании Boeing мы сначала изучим воздействие слияния на риск, связанный с данным видом деятельности, объединенной фирмы, - путем оценки безрычагового коэффициента бета ( без учета долга) двух компаний и вычисления общего безрычагового коэффициента бета объединенной фирмы. [26]
В результате слияния ценность проданных благ объединенной фирмы, предположительно, будет составлять только 86 % от общей выручки. Объединенная фирма не планирует делать дополнительного займа. [27]
Снова рассмотрим слияние фирм Lube & Auto и Dalton Motors. Ценность объединенной фирмы в точности равна сумме ценностей независимых фирм. [28]
Интуитивное объяснение того, почему рыночная оценка двух фирм не увеличится при слиянии в одну, даже несмотря на то, что общий риск ( дисперсия) для нее может быть меньшим, чем присущий отдельным фирмам, состоит в следующем. Для того чтобы инвесторы захотели заплатить за акции объединенной фирмы большую цену, чем они платили за акции двух фирмы отдельно, необходимо выполнение следующего условия: слияние двух фирм должно обеспечивать инвесторам доходность, превышающую ту, которую они могли получить до этого. [29]
Сокращение дисперсии прибыли может повысить долговую способность, которая может поднять ценность. Если бы после слияния этих двух фирм долговая способность объединенной фирмы возросла с 30 до 40 % ( что привело бы к увеличению коэффициента бета до 1 21, но не изменило бы стоимость долга), то ценность объединенной фирмы после поглощения могла бы быть оценена таким образом, как это представлено в таблице 25.3. В результате появления дополнительной ценности, ценность фирмы возрастет с 9781 38 млн. долл. [30]