Cтраница 2
Если это целевая фирма, то должна быть готовность платить вплоть до ценности синергии. [16]
Рыночная цена целевой фирмы, если она является публично торгуемой еще до приобретения. Поскольку приобретения должны быть основаны на текущей рыночной цене, то чем выше текущая рыночная стоимость собственного капитала, тем ниже потенциальная выгода для акционеров покупающей фирмы. Например, если рыночная цена плохо управляемой фирмы всегда отражает высокую прибыльность, которая возникла бы при изменившемся менеджменте, то, по всей вероятности, контроль обеспечит небольшую ценность или вообще никакой ценности. [17]
В таблице 25.1 содержится характеристика типовой целевой фирмы в зависимости от мотива поглощения. [18]
Если мотивом приобретений является диверсификация, то наиболее вероятные целевые фирмы будут относиться к тем сферам бизнеса, которые не связаны или не коррелируют с бизнесом приобретающей фирмы. Так, для того чтобы циклическая фирма могла получить наиболее полную выгоду от диверсификации, она должна стараться приобретать противофазные циклические или, по крайней мере, нециклические фирмы. [19]
Во многих исследованиях отмечается рост курса акций целевой фирмы перед объявлением о поглощении, что указывает либо на чрезмерную восприимчивость финансового рынка, либо на просачивание информации относительно будущих сделок. [20]
Если мотив слияния - контроль, то целевой фирмой будет плохо управляемая компания в отрасли, где присутствует потенциал избыточных доходов. Кроме того, ее акции будут сильно рассеяны между держателями ( облегчая осуществление враждебного поглощения), а ее текущая рыночная цена основана на предположении, что существующий менеджмент останется управлять фирмой. [21]
Если мотив приобретения связан с недооценкой, то целевая фирма должна быть недооцененной. Как будут определяться такие фирмы, зависит от подхода к оценке и используемой модели. При сравнительной оценке недооцененными являются акции, продающиеся со значительно более низкими мультипликаторами ( прибыли, балансовой стоимости и объема продаж), по сравнению с такими же значениями акций остальных фирм отрасли, с учетом больших различий в фундаментальных переменных. Так, банк со значением мультипликатора цена / балансовая стоимость 1 2 выглядит недооцененным, если другие банки имеют те же значения фундаментальных переменных ( дохода на акцию, роста и риска), но продаются при значительно более высоких мультипликаторах цена / балансовая стоимость. При использовании оценки по дисконтированным денежным потокам недооцененные акции характеризуются тем, что они продаются по цене, которая значительно ниже расчетной ценности дисконтированных денежных потоков. [22]
Когда фирма приняла решение платить определенную цену за целевую фирму, то вслед за этим она должна решить, как платить за это приобретение. [23]
Если мотив обусловлен личными интересами менеджеров, то в выборе целевой фирмы будут отражаться интересы менеджеров, а не экономические соображения. [24]
На рисунке 25.4 обобщается влияние синергии и контроля при оценке целевой фирмы для приобретения. Отметим разницу между рисунком 25.2, который построен на основе рыночной цены целевой фирмы до и после приобретения, и рисунком 25.4, в котором мы рассматриваем ценность целевой фирмы при наличии и отсутствии премий за контроль и синергию. Приобретение по справедливой ценности, которое ни улучшило, ни ухудшило положения приобретающей фирмы, потребовало бы, чтобы общая цена ( см. рис. 25.2) была равна суммарной ценности ( см. рис. 25.4) со встроенными выгодами от синергии и контроля. [25]
На рисунке 25.1 обобщаются различные сделки и их последствия для целевой фирмы. [26]
Тот факт, что выкупы контрольных пакетов акций предполагают наличие только целевой фирмы, и при этом не рассматривается никакая приобретающая фирма, значительно упрощает оценку. Очевидно, что не существует никакого потенциала для синергии, поэтому отсутствует необходимость ее оценивать. Однако тот факт, что менеджеры фирмы также являются покупателями этой фирмы, создает две проблемы. Первая проблема состоит в том, что менеджеры имеют доступ к информации, недоступной для инвесторов. [27]
Когда приобретение осуществляется через своп на основе акций, то акционеры целевой фирмы в состоянии отсрочить выплату налога на увеличение рыночной ценности капитала. Поскольку эта выгода при приобретении может оказаться значительной, потенциальные налоговые выигрыши от свопа на основе акций могут быть достаточно большими, чтобы компенсировать любые воспринимаемые потери. [28]
Существуют четыре основных и необязательно следующих друг за другом этапа в приобретении целевой фирмы. Первый - это разработка обоснования и стратегии осуществления приобретений, а также определение ресурсов, требуемых, этой стратегией. [29]
Когда фирма определила основания для своей программы приобретения, она должна найти подходящую целевую фирму. [30]