Cтраница 3
Торговля процентными фьючерсами в США впервые была открыта в 1975 г. Эти рынки стали быстро расти по объему и размаху операций. В настоящее время существуют рынки процентных фьючерсов для шести инструментов: казначейских векселей США; среднесрочных казначейских облигаций США; долгосрочных казначейских облигаций США; ценных бумаг, обеспеченных закладной, которые выпускает Государственная национальная ипотечная ассоциация; депозитных сертификатов банков США; евродолларов. [31]
Этот метод представляет собой специальный подход, использующий фьючерсы на фондовые индексы и процентные фьючерсы ( см. гл. Когда акции кажутся менее привлекательными, чем облигации, нужно продавать фьючерсные контракты на фондовый индекс и покупать фьючерсные контракты на облигации, и наоборот, когда облигации представляются менее привлекательными, чем акции, эта стратегия предписывает покупать фьючерсы на фондовый индекс и продавать фьючерсы на облигации. Поскольку, чтобы давать должный эффект, эта техника должна опираться на крупные портфели и количественные методы, она, как правило, подходит только институциональным инвесторам. [32]
Это инструменты, стоимость которых зависит от одного или нескольких базовых параметров рынка, например процентной ставки или обменного курса. Здесь рассмотрены такие инструменты, как соглашения о будущей процентной ставке ( FRA), процентные фьючерсы, процентные свопы ( IRS), опционы на процентные фьючерсы, опционы на соглашения о будущей процентной ставке - гарантии процентной ставки ( IRG), опционы на процентные свопы - свопционы. [33]
Это инструменты, стоимость которых зависит от одного или нескольких базовых параметров рынка, например процентной ставки или обменного курса. Здесь рассмотрены такие инструменты, как соглашения о будущей процентной ставке ( FRA), процентные фьючерсы, процентные свопы ( IRS), опционы на процентные фьючерсы, опционы на соглашения о будущей процентной ставке - гарантии процентной ставки ( IRG), опционы на процентные свопы - свопционы. [34]
Финансовые; фьючерсные контракты могут использоваться в целях хеджирования. Многонациональные компании и фирмы, активно занимающиеся международной торговлей, в основном применяют валютные фьючерсы или фьючерсы на евродолларовые депозитные сертификаты в целях хеджирования, тогда как различные финансовые институты или финансовые директора корпораций используют для страхования процентные фьючерсы. [35]
Существуют три типа финансовых фьючерсов: валютные фьючерсы, процентные фьючерсы и фьючерсы на индексы. Первый тип имеет дело с шестью видами иностранных валют. Процентные фьючерсы включают различные виды краткосрочных и долгосрочных долговых свидетельств, таких, как облигации и векселя Казначейства США. [36]
Иногда доступ к таким данным бывает затруднен. Однако это требование имеет и более серьезное последствие. На рынках процентных фьючерсов может возникнуть необходимость хеджировать инструмент, который пока даже не существует, как например, в случае хеджирования размещения облигаций. Данные, требуемые для использования рассматриваемым методом, могут отсутствовать. Хотя эти данные могут быть представлены исторической информацией по другим финансовым инструментам, подобная замена не всегда бывает полезной. [37]
Допустим, инвестор ожидает резкого повышения долгосрочных процентных ставок. Поскольку рост ставок означает падение стоимости процентных фьючерсов, инвестор решает продать без покрытия два декабрьских контракта на долгосрочные казначейские облигации по 87 - 22; подобная котировка означает цену контракта в 8722 / 32 или 87 6875 % номинала. Два контракта стоят 175 375 долл. [38]
Финансовые инструменты, торгуемые на фьючерсных биржах, можно разделить на: финансовые фьючерсы с конкретной базой и финансовые фьючерсы с абстрактной базой. Финансовые фьючерсы с конкретной базой основаны на реальных объектах торговли. К этим фьючерсам относятся валютные фьючерсы и процентные фьючерсы. [39]
Однако, когда началось обвальное падение курсов акций, цены на облигации стремительно пошли вверх. Средства, в панике изымаемые с рынка акций, быстро перетекали на более надежные рынки казначейских векселей и казначейских облигаций. Следует отметить, что быстрое повышение цен на процентные фьючерсы в октябре 1987 года было обусловлено еще одним важным фактором. [40]
В 1990 г. Сорос отошел от повседневного руководства своим фондом. Он стал заниматься макросделками, то есть продавать в длинную или в короткую национальную валюту, процентные фьючерсы или акции. Однако Сорос по-прежнему участвовал в крупных сделках. Одна из наиболее известных - продажа в короткую британского фунта в 1992 г. Доход от нее составил около 1 млрд долларов, У британцев это вызвало возмущение, но Сорос сказал: Если бы это сделал не я, то кто-то другой. Однако макросделки сопряжены с большим риском. Одним из примеров этого стал случай, когда в 1998 г. Фонд Сороса от торговли на российском рынке понес убытки на сумму 2 млрд долларов. [41]
В принципе финансовые фьючерсные контракты подобны товарным контрактам, которые мы исследовали ранее. Они контролируют большие объемы финансовых инструментов, лежащих в основе контрактов, и выпускаются с разными сроками поставки. Все это можно увидеть на рис. 12.4, который содержит котировки срочных сделок с иностранной валютой, процентных фьючерсов и фьючерсных контрактов на фондовые индексы. Взглянув сначала на валютные фьючерсы, мы увидим, что они дают право владельцам на определенную позицию с конкретной иностранной валютой. В действительности собственник валютного фьючерса имеет притязания на определенное количество иностранной валюты. По аналогии, владельцы процентных фьючерсов обладают требованиями на определенное количество соответствующих долговых ценных бумаг. Эти требования тоже довольно значительны, охватывают казначейские среднесрочные и долгосрочные облигации на сумму в 100 000 долл. [42]
Спекулянты особенно интересуются финансовыми фьючерсными контрактами из-за их большого размера. По контрактам такого масштаба при небольшом движении соответствующих активов возникают значительные ценовые скачки и, следовательно, прибыли также высоки. Инвестор может использовать валютные или процентные фьючерсы для любых спекулятивных целей. Например, если инвестор ожидает, что доллар будет девальвирован относительно немецкой марки, то он купит фьючерс на немецкую валюту, поскольку контракты должны возрасти в цене. [43]
Ужесточение денежно-кредитной политики с 1988 по начало 1989 года сопровождалось ростом курса доллара, для которого подобные меры благоприятны, в то время как либерализация денежно-кредитной политики обычно приводит к ослаблению доллара. Таким образом, соотношение между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками ( кривая доходности) играют не менее важную роль для доллара, чем направление их движения. Рассмотрев процентные ставки, перейдем теперь к сравнению динамики курса доллара и процентных фьючерсов, при операциях с которыми используют цену, а не доходность. [44]