Ценность - актив
Cтраница 4
Эти вопросы перечислены на рисунке 9.2. Как мы увидим в этой главе, бухгалтерские отчеты позволяют нам получить определенную информацию относительно каждого из этих вопросов, но им недостает как своевременности, с которой они раскрывают нужные сведения, так и способа для измерения ценности активов, прибыли и риска. [46]
Оскару Уайльду принадлежит определение циника как человека, знающего цену всякой вещи, но не имеющего никакого представления относительно ее ценности. Писателю прекрасно удалось бы описание некоторых аналитиков, а также многих инвесторов, придерживающихся в деле инвестирования теории еще большего болвана. Согласно данной теории, ценность актива не имеет никакого значения, если находится еще больший болван, готовый приобрести данный актив. [47]
Если действует пенсионный план с установленными взносами, то фирма выполняет свои обязательства сразу по внесении определенного взноса в пенсионную систему. При пенсионном плане с установленными выплатами обязательства фирмы оценить куда сложнее, поскольку они определяются многими переменными, включая пособия, назначенные работникам, предыдущие взносы, сделанные работодателем, и доходы, которые они заработали, а также нормы доходности, которые работодатель ожидает получить от текущих вкладов. При изменении этих переменных ценность активов пенсионного фонда может оказаться больше или меньше обязательств пенсионного фонда ( которые включают приведенную ценность обещанных пенсий) или равной им. [48]
Следующий шаг заключается в оценке процентной ставки, взимаемой с покупателя. Так как GAAP предполагают, что взимаемая ставка соответствует рыночной ставке, лишь серьезное отклонение от нее должно внушать тревогу. Дело в том, что ценность актива для фирмы снижается, если ставка процента по векселю ниже рыночной процентной ставки. Предположим, что автомобильные компании взимают годовую ставку в 25 % по пятилетней ссуде, рассчитанной на стимулирование сбыта автомобилей. Очевидно, что покупатель рассматривает это как стимул по той же причине, по какой кредитор сочтет ценность векселя заниженной по сравнению с номинальной стоимостью. Фактически производитель автомобилей предоставляет покупателю скидку и одновременно уменьшает ценность векселя. Кстати, фирмы в таких случаях должны по меньшей мере объяснить, почему эти векселя к получению имеют стоимость ниже номинала. [49]
Сравнительная оценка включает два компонента. Первый состоит в следующем. Для того, чтобы определить ценность активов, основываясь на их сравнении, цены следует привести в стандартизированный вид, что обычно достигается посредством конвертации цен в мультипликаторы прибыли, балансовой стоимости, или объема продаж. Второй заключается в обнаружении сопоставимых фирм, что трудно сделать, поскольку не существует двух идентичных фирм. Кроме того, в одном и том же бизнесе фирмы могут отличаться друг от друга по таким параметрам, как риск, потенциал роста и денежные потоки. В этом случае ключевым вопрос становится о том, как смягчать эти различия при сопоставлении мультипликаторов нескольких фирм. [50]
Этот опцион остается в руках инвесторов в собственный капитал, которые могут принять решение о ликвидации фирмы и потребовать разницу между ценностью фирмы и долгом. При ограниченной ответственности они не должны возмещать разницу, если ценность фирмы опускается ниже стоимости долга. Собственный капитал сохранит свою ценность, даже если ценность активов фирмы ниже долга по причине наличия временной составляющей премии опциона. [51]
 |
Выплаты по пут-опциону. [52] |
Опционы - это активы, ценность которых является производной от базового актива. Следовательно, изменения стоимости базового актива влияют на стоимость опционов как актива. Поскольку колл-опционы обеспечивают право купить базовый актив по фиксированной цене, то повышение ценности актива приведет к увеличению ценности опционов на покупку. Пут-опционы, напротив, станут менее ценными по мере повышения ценности актива. [53]
Вообще говоря, существуют три подхода к оценке. Первый из них - оценка дисконтированных денежных потоков ( discounted cash flow - DCF) - соотносит ценность актива с текущей ценностью ожидаемых в будущем денежных потоков, приходящихся на данный актив. Третий подход - оценка условных требований - предполагает использование модели ценообразования опционов для измерения ценности активов, имеющих характеристики опциона. Последний вид опционов часто называют реальными опционами. Результаты оценки могут оказаться совершенно различными, в зависимости от применяемого подхода. [54]
Страницы: 1 2 3 4