Внутренняя норма - доход
Cтраница 3
Сущность определения экономической эффективности; соизмерение затрат и результатов; две стадии определения эффективности, чистая прибыль как критерий экономической эффективности; показатели экономической эффективности: чистый дисконтированный доход, внутренняя норма дохода, срок окупаемости, индекс доходности; научные принципы определения эффективности; виды эффективности: общественная, коммерческая, участия в проекте; простые методы оценки эффективности. [31]
Коммерческие критерии, в которые входят данные о размере инвестиций, стартовых затратах на осуществление проекта, о потенциальном годовом размере прибыли, об ожидаемой норме чистой дисконтированной прибыли, о значении внутренней нормы дохода, о соответствии проекта критериям экономической эффективности капитальных вложений, о сроке окупаемости и сальдо реальных денежных потоков, стабильности поступления доходов от проекта, возможностях использования налоговых льгот, финансовом риске, связанном с осуществлением инвестирования. [32]
По аналогии с анализом, приведенным в предыдущем разделе, мы можем сделать вывод о том, что ставка заимствования будет приводить к правильным решениям ( касающимся выбора производственных инвестиций при пренебрежении вопросом финансирования) при использовании правила сегодняшней ценности или правила внутренней нормы дохода тогда, когда оптимум расположен в зоне I. Аналогичным образом ставка кредитования будет приводить к правильным инвестиционным решениям, если оптимум находится в зоне III. Однако если оптимум расположен в зоне II, ни одна из этих ставок не годится для его конкретного определения. В таком случае правильные результаты даст некая ставка, которая ( по величине) находится между ставками кредитования и заимствования. Иными словами, мы могли бы охарактеризовать эту правильную ставку дисконта как предельную норму производственных возможностей 11 которая в равновесии будет равна предельной норме субъективных временных предпочтений. В данной ситуации ни одно из правил не подходит для нахождения производственного оптимума без использования изо-квант полезности; однако все, что здесь необходимо знать, - это информация о наклонах изоквант и границах производственных возможностей. [33]
 |
Кривая сегодняшней ценности проекта, связанного с потоком - 1, 2, 1. [34] |
На рис. 7 изображена сегодняшняя ценность С проекта в виде функции дисконтированной процентной ставки I при допущении неизменности последней в течение двух дисконтируемых периодов. Внутренняя норма дохода р - такое i, при котором кривая сегодняшней ценности пересекает горизонтальную ось. Очевидно, что для любых i р сегодняшняя ценность больше нуля; для i р она отрицательна. [35]
Вдобавок допускается неизменность межпериодных норм предпочтения ( или процентных ставок) с течением времени. Поэтому рассмотренная обобщенная мно-гопериодная внутренняя норма дохода в действительности не является внутренней; более того, с учетом принимаемой предпосылки относительно внешних возможностей эта норма, вообще говоря, не только неправильна, но даже экономически бессмысленна. [36]
Но в первом случае норму дохода мы привносим извне, обосновывая ее уровень исходя из нашего понимания приемлемого уровня дохода на капитал. В данном выражении внутренняя норма дохода характеризует гарантированный уровень капитализации доходов, присущий проекту. [37]
Как и в приведенном выше анализе, если допускаются бесконечно малые изменения, мы можем этот тезис интерпретировать в предельном смысле. Предельная ( двухпериодная) внутренняя норма дохода измеряется наклоном кривой производственных возможностей за вычетом единицы. На рис. 1 на каждом этапе мы сопоставляем наклон линии QSTV с наклоном рыночных линий. [38]
Возможно, что в этом пункте анализа Фишер думал лишь о процентной ставке, остающейся постоянной во времени; тогда только что указанный вопрос не возникает. Затруднения, связанные с использованием внутренней нормы дохода при изменениях рыночной ставки во времени, будут рассматриваться ниже. [39]
В дальнейшем мы покажем, что помимо окольного способа включения в расчеты эффективности требований инвестора существует прямой ( явный) метод включения требований инвестора в расчеты эффективности. Он связан с определением так называемой внутренней нормы дохода. Норма эффективности инвестора в этом варианте выступает в качестве эталона сравнения. [40]
Так называемая внутренняя норма позволяет получать правильные ответы, только если ее использование ограничено двухпериодными сопоставлениями; я назвал такую двухпериодную внутреннюю норму производственной нормой дохода. При употреблении для оценки многопериодных инвестиций стандартное правило внутренней нормы дохода ( состоящее в сравнении р с рыночной ставкой г) дает, как правило, неверные результаты; однако при определенных предпосылках о непрерывности можно получить правильный ответ, установив предельную производственную норму дохода между каждой парой временных периодов, равную ставке дисконта или рыночной ставке между этими же периодами. [41]
Теперь норма дохода за жертву при двухпериодных сопоставлениях эквивалентна производственной норме дохода. В нашем контексте приведенное определение эквивалентно так называемой внутренней норме дохода. Однако, как будет продемонстрировано, использование этой нормы ( которая будет обозначаться как р) приводит к неправильным ( в общем случае) результатам, если процедура принятия или отрицания инвестиционных возможностей происходит на основе сопоставления р и рыночной ставки. [42]
Различия в допущении относительно коэффициента реинвестиций объясняют отличия в CFROI, оцененных при использовании двух представленных методов. В первом подходе промежуточные денежные потоки реинвестируются по внутренней норме дохода, в то время как во втором подходе, по крайней мере, доля денежных потоков, откладываемых на цели замещения, реинвестируется по стоимости капитала. [43]
На графике показано, что с ростом требований к эффективности инвестиций ( через Е) величина ЧДД уменьшается, достигая нулевого значения при пересечении с осью абсцисс в точке А. Норма дохода, определяющая такое значение ЧДД, является внутренней нормой дохода проекта. [44]
 |
Изменение ЧДД во времени в результате преобразования нетрадиционных потоков. [45] |
Страницы: 1 2 3 4