Внутренняя норма - доход
Cтраница 4
По каким направлениям предполагается разрешить данное противоречие. Самое простое - принять во внимание наименьшее из полученных значений внутренней нормы дохода. [46]
 |
Схема отражения инфляции в расчетах эффективности. [47] |
Существенные методические трудности возникают при использовании переменной нормы дохода для оценки ВНД, признании ее уровня приемлемым ( или неприемлемым) для инвестора. Следует иметь в виду, что проект генерирует лишь одну перспективную внутреннюю норму дохода. [48]
Как и в случае с оптимумом, находившимся в зоне II при отсутствии рационирования капитала, правила сегодняшней ценности и внутренней нормы дохода можно формально модифицировать в целях применения к ситуации, при которой оптимум пребывает в той же зоне, но уже при наличии упомянутого рационирования. Ставка дисконта, используемая для вычисления сегодняшней ценности или в качестве стандарта сопоставления с внутренней нормой дохода от прироста стоимости проекта, определяется наклоном кривой инвестиционных возможностей в точке ее касания кривой полезности в зоне II ( иными словами, эта норма представляет собой предельную производственную норму дохода); при использовании этой нормы вышеназванные правила позволяют правильно определить оптимум. Но эту норму невозможно определить, пока не найдено оптимальное решение, и поэтому ее применение не сможет помочь в обеспечении такого решения. Исключением является случай с нахождением оптимума в зоне III; этот случай содержит кредитование, возникающее в ситуации Скитовски. Здесь, конечно, должна употребляться ставка кредитования. В то же время не используется неопределенная ставка дисконта, дающая верные результаты, когда правила, применяемые при выявлении оптимумов, пребывающих в зоне II, могут рассматриваться в качестве разновидности теневой цены, отражающей производственную норму дохода, обеспечиваемого наилучшей альтернативной возможностью. [49]
Например, внутренняя норма дохода обладает минимум тремя недостатками. Во-вторых, при использовании IRR принимается допущения, что ежегодные денежные доходы реинвестируются при ставке, равной внутренней норме дохода. На практике это может привести к ошибочным выводам, связанным с тем, что надежды на получение такой нормы прибыли на протяжении всего срока проекта, как правило, сильно преувеличены. Еще один недостаток данного показателя связан с усложнениями расчета, возникающими при изменении величины чистого приведенного дохода с положительного на отрицательный. В результате появляется несколько внутренних норм дохода. [50]
Преобразованный таким образом поток стал стандартным денежным потоком, что устраняет множественность оценки ВИД и приводит к возможности однозначной оценки внутренней нормы дохода. [51]
Можно предложить и другой подход: разбить инвестиционный проект по фазам ( периодам), когда осуществляются новые значительные инвестиции, например при реконструкции, и оценивать эффективность каждой из них. В данном случае преодолеваются возникшие проблемы, так как для каждой фазы могут быть рассчитаны соответствующие им показатели эффективности, в том числе и внутренняя норма дохода. Но и этот подход имеет ряд недостатков. Например, может оказаться, что некоторые фазы инвестиционного проекта неэффективны, тогда как весь проект в целом характеризуется положительным значением чистого дисконтированного дохода. Как известно, отдельные этапы инвестиционного цикла могут быть просто вынужденными, подготовительными для последующего развития проекта. Это может вызвать определенные трудности в принятии решения об инвестировании. Однако ошибки при установлении таких нормативов могут повлиять на значение чистого дисконтированного дохода. Например, - при неоправданно заниженной норме дохода ЧДД увеличится и проект будет принят, хотя на самом деле при нормальной норме дохода он неэффективен. [52]
Так как данный способ оценки риска используется для определения рисковой премии, добавляемой к норме дохода, в качестве показателя экономической эффективности, вокруг которого измеряется вариация, целесообразно использовать внутреннюю норму дохода или рентабельность капитала, также измеряемые в процентах. [53]
Но возможна и другая комбинация этих показателей, приводящая аналитика в тупик. Например, по одному из вариантов из-за различных графиков получения доходов ( а это может быть вызвано прежде всего различиями в техническом уровне проектного решения) чистый дисконтированный доход выше, чем по другим сравниваемым проектам, но при этом внутренняя норма дохода ниже. Сделать выбор единственного варианта в данной ситуации руководителю проекта на основе принципа равноценности этих показателей эффективности весьма затруднительно, а по формализованным признакам просто невозможно. [54]
Определение уровня нормы, дохода является ключевым вопросом в теории и практике расчета экономической эффективности. Через норму дохода в методику расчета эффективности привносятся требования инвестора к доходности инвестиции по проекту с расчетом эффективности по двум взаимодополняющим направлениям оценки эффективности. Первое направление связано с оценкой внутренней нормы дохода ( ВНД), полученной по проекту. Норма дохода ( Е) в этом механизме оценки выступает в качестве своеобразного эталона сравнения. [55]
Внутреннюю норму дохода можно рассматривать как максимальную стоимость капитала ( процент за кредит, дисконт по облигациям, дивиденд по акциям), который используется для финансирования проекта. Если внутренняя норма превышает стоимость используемых источников финансирования, то проект приносит инвестору прибыль. Проект можно считать экономически привлекательным, если его внутренняя норма дохода превышает рыночную стоимость капитала. Этим пользуются на практике для определения эффективности проекта, сравнивая внутреннюю норму дохода с рыночной нормой, процента на долгосрочные кредиты. [56]
Скитовски и Лутцев) по поводу правильной конечной цели или критерия инвестиционных решений. В разделе III, содержащем решение многопериодной инвестиционной задачи, исправляется ошибка Фишера, которая была источником многих затруднений. Основная роль анализа, проводимого в данной статье, состоит в оправдании воззрений тех, кто отрицательно относится к внутренней норме дохода как критерию инвестиций; при этом я пытаюсь показать, в чем заключается ошибка данной концепции и как необходимо изменить определение внутренней нормы дохода, чтобы ее можно было использовать в качестве надежного ориентира. Положительная сторона анализа заключается в поддержке ( в качестве критерия инвестиций) правила сегодняшней ценности; но в то же время я демонстрирую, что в лучшем случае данное правило лишь частный индикатор оптимальных инвестиций и, в сущности, при определенных условиях дает неправильный результат. [57]
Страницы: 1 2 3 4