Денежный поток - фирма
Cтраница 2
Ограничимся здесь только констатацией того, что доходность акций, их цена и денежный поток фирмы тесно взаимосвязаны. Эта связь более подробно будет обсуждаться в следующих номерах журнала. [16]
 |
Ставка налога и ценность собственного капитала для компании DaimlerChrysler. [17] |
Чистые капитальные затраты представляют собой разницу между капитальными затратами и износом и, являясь денежным оттоком, снижают денежные потоки фирмы. Часть чистых капитальных затрат предназначена для обеспечения будущего роста, однако другая часть служит для поддержания существующих активов. Если фирма способна снизить свои чистые капитальные затраты по существующим активам, то она увеличит ценность. В короткие периоды времени капитальные затраты могут быть даже ниже, чем износ этих активов, создавая денежные потоки от чистых капитальных затрат. [18]
К более сложным, но и к более точным методам оценки эффективности инвестиционных проектов относятся методы, включающие дисконтирование денежных потоков фирмы с учетом стоимости капитала фирмы. [19]
Поскольку решения инвестирования и финансирования в бухгалтерском балансе отражены в денежной форме, финансовый менеджмент представляет собой систему управления денежными потоками фирмы в целях обеспечения доходов ее собственникам. [20]
Для иллюстрации предположим, что фирма рассматривает новый проект стоимостью 1000 дол и сроком 10 лет В первой колонке приведен прогноз денежного потока фирмы в целом в случае реализации проекта; в средней ко лонке - прогноз денежного потока в случае непринятия проекта, изменение денежного потока ( последняя колонка) обусловлено принятием проекта ( в дол. [21]
Другими словами, ценность фирмы не обязательно достигает максимума в точке, где стоимость капитала имеет минимальное значение, если на этом уровне денежные потоки фирмы значительно ниже. [22]
В этой главе развивается подход, альтернативный оценке путем дисконтирования денежных потоков. Денежные потоки фирмы дисконтируются по ставке средневзвешенной стоимости капитала для получения ценности фирмы, которая при сокращении на рыночную стоимость непогашенного долга дает ценность собственного капитала. Поскольку денежные потоки фирмы являются денежными потоками до платежей по долгам, то данный подход более естественно использовать при наличии значительного рычага или в том случае, когда рычаг изменяется со временем. При этом средневзвешенная стоимость капитала, используемая для дисконтирования свободных денежных потоков фирмы, должна быть откорректирована с учетом изменений рычага. [23]
Инфраструктурная фирма может сообщать о низкой прибыли в первоначальные периоды роста не из-за того, что она нездорова, а поскольку требуется время, чтобы окупились сделанные инвестиции. Денежные потоки фирмы и денежные потоки на собственный капитал часто тоже отрицательны, поскольку потребности в капитальных затратах для этого типа фирм обычно чрезмерно велики относительно износа. Чтобы эти фирмы приобрели ценность, капитальные затраты должны снизиться после осуществления инвестиции в инфраструктуру, а операционная маржа должна увеличиться. Чистым результатом станут положительные денежные потоки в будущие годы и определенная ценность фирмы на сегодняшний день. [24]
Как уже отмечалось, анализ инвестиционного проекта основан на расчете его денежного потока. В предыдущем разделе мы обсуждали понятие денежного потока фирмы, в этой части мы рассмотрим денежный поток, связанный с отдельным инвестиционным проектом. [25]
Один из фундаментальных принципов оценки гласит: денежные потоки должны быть дисконтированы по соответствующей ставке. Денежные потоки по акциям должны быть дисконтированы по стоимости собственного капитала, а денежные потоки фирмы - по стоимости капитала; номинальные денежные потоки следует дисконтировать по номинальной ставке дисконтирования, а реальные денежные потоки - по реальной ставке; денежные потоки после уплаты налогов следует дисконтировать по ставке дисконтирования после уплаты налогов, а денежные потоки до уплаты налогов - по ставке до уплаты налогов. Неспособность согласовать денежные потоки со ставками дисконтирования может привести к значительным недо-или переоценкам. Два наиболее распространенных несоответствия включают в себя следующее. [26]
Заметим, что, согласно обоим подходам, ценность собственного капитала равна 1073 млн. долл. Легко сделать ошибку, дисконтируя денежные потоки на собственный капитал по стоимости капитала или денежные потоки фирмы по стоимости собственного капитала. [27]
При оценке чистых капитальных затрат мы, как правило, вычитаем износ из капитальных затрат. Обоснованием является то, что положительные денежные потоки от начисления износа оплачивают хотя бы часть капитальных затрат, и утечку денежных потоков фирмы представляет только избыток. Хотя информация о капитальных затратах и износе обычно легко доступна в финансовых отчетах, предсказание этих затрат может оказаться затруднительным по трем причинам. Первой является то, что фирмы часто осуществляют капитальные затраты большими порциями - крупная инвестиция в один год может смениться небольшими инвестициями в последующие годы. Третья причина связана с тем, что приобретения не классифицируются бухгалтерами как капитальные затраты. [28]
Во-первых, оно может проигнорировать риск. Это удобная позиция, если сам риск не велик ( например, объем валютных операций незначителен по сравнению с величиной денежных потоков фирмы) или ожидаемое изменение на финансовом рынке в целом благоприятно. Например, хотя валютный рынок и имеет некоторую неопределенность, но все же иностранная валюта скорее всего будет расти по отношению к рублю, и экспортеру алюминия, о котором идет речь в наших примерах, нет смысла беспокоиться по поводу страхования валютного риска. [29]
В этой связи обращаем внимание, что понятие риска в финансовом анализе трактуется иначе. Там учитывается только возможность невыполнения фирмой своих финансовых обязательств, которая рассматривается как обусловленная прежде всего исторически сложившейся динамикой прибыли и денежных потоков фирмы. В то же время при оценке проекта на первое место выходят риски, связанные с самим проектом, а не с фирмами-участницами. [30]
Страницы: 1 2 3 4