Cтраница 4
Торговля волатильностью - стратегия хорошо известная узкому кругу специалистов, работающих в индустрии производных ценных бумаг. Покупка и продажа волатильности - первая книга, объясняющая эту торговую стратегию подробно и без использования сложных математических методов. [46]
В обратной модели, высокая подразумеваемая волатильность - низкая историческая волатильность, не наблюдаем ли мы симптомы зарождения тенденции к возрастанию амплитуды ценовых колебаний, поддержанные увеличением опционной волатильности. Следовательно, продажа волатильности в подобных обстоятельствах может привести к убыткам. Наконец, если у нас возникают сомнения в верной оценке рынком подразумеваемой волатильности, то предыдущие рассуждения вообще теряют всяческий смысл, заставляя искать иные следы, ведущие к истине. [47]
Вторая проблема, возникающая в связи с потребностью добавить длинной волатильности, обусловлена необходимостью твердого понимания характера дальнейшего развития событий на интересующем нас рынке. Ведь предпринимая шаги, направленные на преобразование стратегии продажи волатильности в ее покупку, полностью или частично, мы рассчитываем, что все наши новые вложения окупятся и мы их вернем через рехеджирование. Как правило, потребность ввода новых опционных позиций проистекает от нежелания фиксировать убыток, возникающий по базовому активу в процессе рехеджирования. Представьте, насколько неприятно покупать базовый актив на летящем вверх рынке, зная почти наверняка, что вскоре он начнет падать, заставляя приступить к распродаже и получая убыток на этом. И наоборот - продавать на резко падающем рынке, чтобы затем покупать на коррекции. В таких условиях потери могут и не покрыться выигрышем от проданных опционов. Понятно, в подобных обстоятельствах имеет смысл рассмотреть альтернативу - купить опционы вне денег либо немного в деньгах. В последнем случае, по всей вероятности, нам потребуются опционы с небольшой временной стоимостью, что обычно наблюдается близко к дате истечения. Таким образом, нам придется сравнить альтернативы: возможные потери по купленным опционам, с одной стороны, а с другой - вероятные убытки по операциям с базовым активом. На другой чаше весов у нас находится риск, увеличение которого мы не хотим допустить. [48]
Расчеты показывают, а практика подтверждает, что при аккуратном и грамотном использовании данных технологий реально рассчитывать на уровень доходности в районе, по крайней мере, 55 % - 65 % годовых. Но такой, например, факт, что практикующие продажу волатильности готовы на ценовых колебаниях основного инструмента отдать половину, а иногда и больше, из той премии, которую они получают при выписывании опционов, говорит сам за себя. [49]
Пример: Предположим, что следующие цены существуют когда-нибудь в августе. Предположим, что эти дорогие опционы удовлетворяют первому критерию для продажи волатильности, опционы в 90-ом процентиле или выше. [50]
По большому счету, покупка волатильности создает длинный стрэддл, а продажа волатильности - короткий. Вспомним: стрэддлом называется опционная стратегия, где используются опционы пут и колл одной и той же цены исполнения. Длинный стрэддл состоит из длинных позиций по опционам колл и пут, а короткий - из проданных ( выписанных) опционов. Стрэнгл отличается только тем, что цены исполнения опционов пут и колл различны. [51]
Это позволяет составить определенное мнение о текущей ситуации, а также продвинуться дальше в поиске оптимальной величины ценового сдвига, дающего старт рехеджирующей операции. К сожалению, невозможно полностью полагаться в выборе между покупкой и продажей волатильности на соотношение между значениями среднего диапазона и изменения цены при ребалансировке по тэте, процедура которой была только что продемонстрирована. [52]
В огромном числе случаев обнаруживается, что своевременное введение элементов стратегий противоположной направленности способствует увеличению доходности. Но в любом случае следует точно оценивать риски, возникающие в результате ввода элементов продажи волатильности в длинной волатильности, и наоборот - покупки в короткой волатильности. [53]
Подводя черту под обзором стратегий Покупки и Продажи Волатильно-сти, можно сказать, что в них реализуется идея собирания маленьких величин выигрышей, возникающих у стратегии в целом. Если это Покупка Вола-тильности, то коллекционируются выигрыши от ценовых изменений, а при Продаже Волатильности - от времени. Волатильность в обоих случаях играет важную роль. Она либо друг, либо враг. Это уже вопрос компетенции инвестора, так как именно он определяет, когда покупать, а когда продавать волатильность. [54]
Формула, позволяющая выяснить среднюю цену, получаемую в результате ребалансирующих сделок, включая первоначальную позицию в базовом активе, приведена ниже. Обратите внимание: точно так же вычисляется средняя цена безубыточного полного хеджа и для случая продажи волатильности, но с оговоркой: если цена не развернется в обратную сторону. [55]