Цена - исполнение - опцион
Cтраница 4
Существенное отличие короткого Стрэнгла от Стрэддла состоит в том, что с первым связано ощутимо меньше риска. Если базовый актив остается в границах, определенных ценами исполнения опционов, то лучший путь - не делать ничего. Конечно, если возникают опасные симптомы, свидетельствующие о том, что один из опционов может оказаться под угрозой исполнения, то следует предпринять необходимые упреждающие действия. [46]
Значительно более интересным представляется обсудить возможность соединения нескольких методов управления риском, получив гибридный продукт. Предпосылки для этого ясны: гамма обладает ярко выраженным куполом у денег и значительно слабее влияет на стратегию волатильности при удалении в состояние вне денег или погружении в деньги. Это позволяет предположить, что в периоды, когда цена базового актива находится вблизи от цены исполнения опционов, имеет смысл ориентироваться на дельта - гамма рехеджирование, а после снижения влияния гаммы можно рассматривать корректировку менеджмента: изменить условия учета гаммы, снизив ее вес, либо перейти к дельта - нейтральному методу ребалансировки. [47]
Предположим, мы стояли в длинной волатильности, созданной короткой позицией по базовому активу и длинными опционами колл. При снижении рынка нами были закрыты все проданные базовые активы с прибылью, после чего остались длинные коллы. И вот вопрос: имеет ли смысл продавать снова, когда актив торгуется, скажем, много ниже цены исполнения опционов. Очевидно, данные действия окажутся продуктивными при продолжении нисходящего тренда. А если он кардинально изменился, и цены будут только расти. [48]
Опционы также будут подвергнуты дроблению, и каждый держатель опциона колл с ценой исполнения по 55 получит 2 опционных контракта по цене исполнения 27.50. Попытки отыскать для этой цены буквенный символ в стандартном виде ( от А до Т) будут безуспешными. Для таких случаев как раз и используются эти буквы ( U, V и так далее), которые приведены в таблице после разделительной строки. Особенно часто потребность в таких неправильных определениях возникает при дроблении типа 3: 1 или 5: 2, что ведет к росту числа нестандартных цен исполнения опционов. [49]
Не играет роли, какую цену исполнения выбрать для создания синтетики: в каждом варианте мы получим полный аналог базовому активу. Фактически отличие состоит в величине используемого капитала, необходимого для создания позиции. Если мы покупаем опцион колл глубоко в деньгах и при этом продаем пут той же цены исполнения, соответственно - глубоко вне денег, то мы окажемся длинными в базовом активе с ценой входа по цене исполнения опционов. В явном виде преимуществ от этого нет никаких, особенно если ценообразование на рынке происходит справедливо и не наблюдается никаких отклонений. Но в ряде случаев создание синтетики приносит ощутимые выгоды, особенно при длительном удержании позиций. [50]
Следует сказать, что была открыта короткая позиция, но она была покрыта несколько большим количеством проданных опционов пут, что, собственно, и составляло предмет для беспокойства. Нервозность ситуации усиливало то обстоятельство, что открытие торговли на опционы произошло с еще большей задержкой. Когда, наконец-то, появились первые котировки, недоумение возросло, так как опционы, цены исполнения которых находились глубоко в деньгах ( что это такое, будет сказано чуть позже), если судить о простом соотношении цен на акцию и цен исполнения опционов, оставались практически на том же уровне, что и в предыдущий день торговли. [51]
 |
Ценовой график куба за период удержания стратегии во-латильности ( главы 4 - 6. [52] |
Кажется немного странным: и покупка, и продажа волатильности принесли успех. Но все дело в том, что для каждого типа стратегии была выбрана индивидуальная тактика, оказавшаяся по факту уместной в сложившихся рыночных обстоятельствах. Можно видеть: торговцы, использовавшие опционы колл, пришли почти к одинаковому результату, в то время как применение опционов пут привело к сильно различающемуся итогу. Это объясняется завершением стратегии на сильном удалении цены акции от цен исполнения опционов, обеспечив безрезультатное истечение опционов колл и исполнение опционов пут. Заметьте, здесь не учитывается возможность устранения остаточного риска, что могло бы в потенциале улучшить результат любого игрока на волатильности. [53]
 |
Реверсивный колл-слрэд с коэффициентом на дату истечения ( через 42 дня. стратегия создана при стоимости акции 5315. [54] |
Хотя потери в этой части носят ограниченный характер, однако их глубина может быть достаточно ощутимой. Обращение к таблице 24 - 12 дает возможность все это очень хорошо рассмотреть. Обратите внимание: стратегия начинает генерировать прибыль в верхней части рынка значительно выше цены исполнения купленных опционов. [55]
Особенно сложны случаи опционов, подвергшихся корректировке в связи с выплатой дивидендов в форме акций. Обычно новым, скорректированным от старых цен исполнения ( strikes) присваиваются новые символы. Наиболее вероятны для использования U, V, W. Эти ситуации могут повлечь довольно специфические последствия, связанные с видимым несоответствием цен на базовый актив, цен исполнения опционов и премий, с которыми они торгуются. В таких ситуациях основная проблема заключается в том, чтобы выяснить причину несоответствия, которая бывает очень серьезна. [56]
Что, по сути дела, представляет собой эта опционная конструкция. Не что иное, как короткий стрэнгл или стрэддл, хотя в ней можно усмотреть также и черты диагонального стрэддла или стрэнгла, созданных с коэффициентом. Но обычно данная конфигурация достаточно устойчиво демонстрирует поведение, характерное для короткого стрэнгла, который, по большому счету, является основной стратегией. Дело в том, что стрэддл можно рассматривать как частный случай стрэнгла, возникающий в результате того, что цены исполнения опционов пут и колл одинаковы. Здесь встает вопрос: почему бы просто не продать стрэнгл или стрэддл, и в этом, определенно, есть рациональное зерно. [57]
Полный риск определяется как потеря всех денег, вложенных в покупку Стрэддла. То есть сумма премий, уплаченных в момент приобретения опционов пут и колл, отражает максимальную величину риска стратегии. Точка безубыточности связана с величиной риска и ценой исполнения опционов пут и колл. Так как точек безубыточности две, то они определяются прибавлением или вычитанием величины риска в денежном выражении ( сумма премий пут и колл) относительно цены исполнения опционов. [58]
Хотя национальные рынки склонны реагировать на события, происходящие в других странах, порождая различной силы и продолжительности корреляционные связи, однако каждый рынок сам по себе остается уникальным явлением. Стандарты, которым следуют разные страны и биржи, придают еще большую индивидуальность рынкам, что особенно важно для игроков на волатильности. Возникающие аномалии и феномены, способные устойчиво существовать в длительном временном периоде, являются той питательной средой, которая нужна стратегиям волатильности. Примеров можно привести множество: от феномена двойной премии, периодически свойственной опционам на фондовые фьючерсы, до отсутствия изгиба волатильности, являющегося следствием деформации подразумеваемой волатильности в срезе цен исполнения опционов. [59]
Страницы: 1 2 3 4